新華社上海12月5日電（上海證券報記者 張瓊斯）中國首份關(guān)于影子銀行的官方報告出爐。記者獲悉，銀保監(jiān)會政策研究局和統(tǒng)計信息與風(fēng)險監(jiān)測部組成的課題組昨日發(fā)布《中國影子銀行報告》，首次明確了我國影子銀行判別標準、范圍和分類，并就監(jiān)管方向與重點提出設(shè)想。

報告認為，影子銀行界定標準主要包括4項：一是金融信用中介活動處于銀行監(jiān)管體系之外，信貸發(fā)放標準顯著低于銀行授信；二是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、層層嵌套和杠桿過高；三是信息披露不完整，透明度低；四是集中兌付壓力大，金融體系關(guān)聯(lián)性和風(fēng)險傳染性高。

報告顯示，我國影子銀行在經(jīng)歷快速發(fā)展的同時，也呈現(xiàn)出一些與其他經(jīng)濟體不同的特點：以銀行為核心，表現(xiàn)為“銀行的影子”；以監(jiān)管套利為主要目的，違法違規(guī)現(xiàn)象較為普遍；存在剛性兌付或具有剛性兌付預(yù)期；收取通道費用的盈利模式較為普遍；以類貸款為主，信用風(fēng)險突出。

報告提出了我國影子銀行的判別標準，并按照風(fēng)險程度高低，區(qū)分廣義和狹義影子銀行，分別確定屬于其范圍的業(yè)務(wù)活動。廣義影子銀行，是指基本符合4項界定標準的金融產(chǎn)品和活動；狹義影子銀行，是指影子銀行特征更加顯著、風(fēng)險程度更為突出的產(chǎn)品和活動。

廣義影子銀行主要包括：銀行同業(yè)特定目的載體投資、委托貸款、資金信托、信托貸款、銀行理財、非股票公募基金、證券業(yè)資管、保險資管、資產(chǎn)證券化、非股權(quán)私募基金、網(wǎng)絡(luò)借貸P2P機構(gòu)、融資租賃公司、小額貸款公司提供的貸款，商業(yè)保理公司保理、融資擔(dān)保公司在保業(yè)務(wù)、非持牌機構(gòu)發(fā)放的消費貸款、地方交易所提供的債權(quán)融資計劃和結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品。

在廣義影子銀行中，同業(yè)特定目的載體投資、同業(yè)理財和投向非標債權(quán)及資管的銀行理財、委托貸款、信托貸款、網(wǎng)絡(luò)借貸P2P貸款和非股權(quán)私募基金的影子銀行特征更為明顯，風(fēng)險程度更突出，屬于高風(fēng)險的狹義影子銀行范疇。

2017年初，影子銀行開始受到集中整治，規(guī)模從歷史高位大幅下降。報告顯示，截至2019年末，廣義影子銀行規(guī)模降至84.80萬億元，較歷史峰值縮減近16萬億元；狹義影子銀行規(guī)模降至39.14萬億元，較2016年底縮減11.87萬億元。

報告稱，我國影子銀行積累時間長，存量風(fēng)險較大，部分高風(fēng)險影子銀行可能借不當創(chuàng)新卷土重來。但應(yīng)看到，影子銀行不會消失，將和傳統(tǒng)金融體系長期共存，不同類型的影子銀行的作用和風(fēng)險水平差異較大。因此，必須建立和完善對影子銀行的持續(xù)監(jiān)管體系。

報告明確，應(yīng)健全統(tǒng)計監(jiān)測，嚴防反彈回潮，建立風(fēng)險隔離，完善監(jiān)管制度，慎重開展綜合經(jīng)營。影子銀行具有監(jiān)管套利的本質(zhì)，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和組織形式始終在演變之中，各種創(chuàng)新手法層出不窮。

影子銀行橫跨不同行業(yè)，數(shù)據(jù)不完整、口徑不一致和重復(fù)計算等問題依然存在。報告建議，大力完善統(tǒng)計監(jiān)測，及時動態(tài)掌握影子銀行規(guī)模、種類，特別是風(fēng)險演進路徑和風(fēng)險水平變化情況。

附：

中國影子銀行報告

摘 要

黨的十八大以來，習(xí)近平總書記反復(fù)強調(diào)全黨要高度重視和切實防范化解各種重大風(fēng)險。影子銀行風(fēng)險具有系統(tǒng)性風(fēng)險特征。我國影子銀行隱患一度非常嚴重，經(jīng)過幾年的努力，目前初步呈現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)勢頭。受金融體系結(jié)構(gòu)、金融深化程度以及監(jiān)管政策取向等因素影響，我國影子銀行呈現(xiàn)出與其他經(jīng)濟體不同的特點。本報告詳細描述了影子銀行的起源和發(fā)展演變，中國影子銀行的判別標準、范圍和規(guī)模，以及影子銀行三年治理的背景、過程和成效等，并提出相應(yīng)的監(jiān)管建議。

影子銀行是指常規(guī)銀行體系以外的各種金融中介業(yè)務(wù)，通常以非銀行金融機構(gòu)為載體，對金融資產(chǎn)的信用、流動性和期限等風(fēng)險因素進行轉(zhuǎn)換，扮演著“類銀行”的角色。影子銀行游離于監(jiān)管之外，風(fēng)險隱蔽，交叉?zhèn)魅?，被認為是2008年金融危機的“罪魁禍首”之一。加強對影子銀行的監(jiān)管已獲得國際社會的廣泛認同，成為第三版巴塞爾協(xié)議改革的主要內(nèi)容，同時也已成為金融穩(wěn)定理事會重點關(guān)注的政策問題。

中國影子銀行在2008年后迅速發(fā)展，隨著金融業(yè)務(wù)范圍的拓展和跨行業(yè)、跨市場綜合經(jīng)營的擴張，影子銀行每年以20%以上的速度增長。界定影子銀行有4項主要標準：監(jiān)管覆蓋范圍和強度、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜性及杠桿水平、信息披露充分性與全面性以及集中兌付壓力。據(jù)此，影子銀行可以分為廣義和狹義兩種。廣義影子銀行包括同業(yè)理財及其他銀行理財、銀行同業(yè)特定目的載體投資、委托貸款、資金信托、信托貸款、非股票公募基金、證券業(yè)資管、保險資管、資產(chǎn)證券化、非股權(quán)私募基金、網(wǎng)絡(luò)借貸P2P機構(gòu)、融資租賃公司、小額貸款公司提供的貸款，商業(yè)保理公司保理、融資擔(dān)保公司在保業(yè)務(wù)、非持牌機構(gòu)發(fā)放的消費貸款、地方交易所提供的債權(quán)融資計劃和結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品。其中，同業(yè)特定目的載體投資和同業(yè)理財、理財投非標債權(quán)等部分銀行理財、委托貸款、信托貸款、網(wǎng)絡(luò)借貸P2P貸款和非股權(quán)私募基金等業(yè)務(wù)，影子銀行特征明顯，風(fēng)險相對較高，屬于狹義影子銀行。

到2016年底，我國影子銀行規(guī)模已經(jīng)相當龐大，廣義影子銀行超過90萬億元，狹義影子銀行亦高達51萬億元。影子銀行已猶如脫韁的野馬一路狂奔，不僅使金融風(fēng)險不斷積累和暴露，違法違規(guī)問題日益嚴重，而且也大大抬高了我國宏觀杠桿水平，吹大資產(chǎn)泡沫，助長脫實向虛，嚴重影響了金融與經(jīng)濟的良性循環(huán)，極大扭曲了市場資源的正常有效配置，對我國經(jīng)濟金融向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展構(gòu)成重大威脅。一些國際組織也多次發(fā)出警示，認為中國影子銀行已嚴重威脅金融體系安全和穩(wěn)定，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險和金融危機。

2016年底，中央經(jīng)濟工作會議提出，要把防范化解金融風(fēng)險放到更加重要的位置。2017年初，中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十五次會議強調(diào)，要及時彌補監(jiān)管短板，堅決治理市場亂象。金融管理部門堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，開始對影子銀行進行精準拆彈，主要措施包括：堅決打擊“無證駕駛”的非法金融集團和非法金融活動；嚴厲整治虛假注資、循環(huán)注資、股權(quán)代持和隱形股東；嚴肅查處大股東操縱和內(nèi)部人控制；全力統(tǒng)一規(guī)范監(jiān)管標準和監(jiān)管流程；大力強化處罰問責(zé)；嚴密梳理制度漏洞；補齊制度短板，做到監(jiān)管全覆蓋。

經(jīng)過三年專項治理，影子銀行野蠻生長的態(tài)勢得到有效遏制。截至2019年末，廣義影子銀行規(guī)模降至84.80萬億元，較2017年初100.4萬億元的歷史峰值縮減近16萬億元。風(fēng)險較高的狹義影子銀行規(guī)模降至39.14萬億元，較歷史峰值縮減了12萬億元。其中，復(fù)雜結(jié)構(gòu)的交叉金融業(yè)務(wù)大幅壓縮，同業(yè)理財從6.8萬億元降至2019年末的0.84萬億元，同業(yè)特定目的載體投資從23.05萬億元降至15.98萬億元。影子銀行不僅規(guī)模大幅壓縮，更重要的是經(jīng)營開始變得規(guī)范，結(jié)構(gòu)更加簡化，資本撥備開始計提，系統(tǒng)性風(fēng)險隱患大為減弱，同時也為當前抗擊疫情、復(fù)工復(fù)產(chǎn)的各項金融政策措施騰挪出空間，特別是為逆周期宏觀調(diào)控創(chuàng)造了有利條件。

影子銀行是金融體系的一部分，必須建立持續(xù)監(jiān)管框架。在此基礎(chǔ)上，推動影子銀行健康規(guī)范發(fā)展，降低其風(fēng)險水平，使之成為維護金融穩(wěn)定的積極因素和支持服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的重要力量。 

第一部分 影子銀行的起源與演變

一、影子銀行的提出

影子銀行這一概念是由美國經(jīng)濟學(xué)家保羅·麥卡利（Paul McCulley）于2007年首次提出。他認為美國當時存在大量承擔(dān)信用中介的金融活動，雖然游離于常規(guī)金融體系以外，但實際功能與銀行無異。由于“在陰影之下運行”（operate in shadow），故而成為金融體系中隱匿的系統(tǒng)性風(fēng)險。麥卡利曾于1998年提出“明斯基時刻”（minsky moments），預(yù)警俄羅斯金融危機。如同明斯基時刻一樣，影子銀行最初被提出時，只是描述了金融體系中的一種現(xiàn)象，并未獲得應(yīng)有的重視。

2008年美國次貸危機爆發(fā)后，對危機誘因的反思使影子銀行成為熱點話題。國際貨幣基金組織在2008年10月發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報告》中提出了“準銀行”（near-bank）概念，指代那些通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券、抵押貸款支持證券（MBS）、擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）和資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）調(diào)節(jié)常規(guī)銀行信貸的特殊目的實體。同年，時任美國財政部長的蓋特納（Timothy Geithner）在一次演講中表示，在常規(guī)銀行體系以外存在著一個龐大的金融體系，并且主要投資于流動性差、風(fēng)險高的資產(chǎn)，與常規(guī)銀行體系構(gòu)成了一個“平行銀行體系”（parallel bank system）。

2010年10月，時任美聯(lián)儲主席的伯南克（Ben Bernanke）在金融危機調(diào)查委員會總結(jié)報告中提出，影子銀行是一類游離于銀行監(jiān)管范圍之外的金融機構(gòu)，他們充當儲蓄與投資之間的信用中介；證券化工具、資產(chǎn)支持票據(jù)、貨幣市場基金、投資銀行、抵押公司以及其他諸多不同類型的機構(gòu)，都具有影子銀行特征。伯南克認為，很多影子銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)存在了50多年，由于部分業(yè)務(wù)出現(xiàn)過度創(chuàng)新和快速擴張，才成為引爆危機的禍根。

原英國金融服務(wù)局主席特納勛爵認為，影子銀行的發(fā)展并未背離金融體系的發(fā)展規(guī)律。金融本質(zhì)上是資金中介，銀行貸款是最傳統(tǒng)的中介模式，而創(chuàng)新型金融產(chǎn)品的發(fā)展速度驚人。1980年，銀行按揭資產(chǎn)有80%留在表內(nèi)；2008年，這一比例降至35%，其余部分大多通過證券化方式出表，而這正是以基金為主的影子銀行的重要來源。2011年，金融穩(wěn)定理事會提出，影子銀行是“常規(guī)銀行體系以外的信用中介機構(gòu)和信用中介活動”，并初步估算，全球影子銀行規(guī)模在2002—2007年間從27萬億美元擴張至60萬億美元。

可以看出，這一期間盡管沒有給出影子銀行的嚴謹定義，但已勾勒出其基本屬性：影子銀行是金融創(chuàng)新和發(fā)展的產(chǎn)物，在功能上承擔(dān)金融中介特別是信用中介職能，在依托載體上以金融監(jiān)管邊界以外的非銀行金融機構(gòu)為主，在開展形式上高度依賴具有復(fù)合和結(jié)構(gòu)化特點的創(chuàng)新金融工具。影子銀行本身是常規(guī)銀行體系的補充，但由于缺乏必要的監(jiān)管，影子銀行很容易成為系統(tǒng)性風(fēng)險的重大隱患。

二、影子銀行的主要特點

一是非銀行金融機構(gòu)是主要載體。這是影子銀行最廣泛的定義方式。只要常規(guī)銀行以外的金融機構(gòu)從事了相關(guān)業(yè)務(wù)，都可以被納入影子銀行范疇。金融穩(wěn)定理事會在其對影子銀行的定義中采用了“其他金融機構(gòu)”（other financial institutions）的表述，從形式上對影子銀行進行界定，優(yōu)點是非常直觀，缺點是過于寬泛，針對性不強，無法瞄準影子銀行的問題根源。

二是功能上具有金融資產(chǎn)風(fēng)險因素轉(zhuǎn)換的作用。早期關(guān)注焦點主要在影子銀行的金融中介職能類型，將是否具有信用中介職能作為區(qū)分影子銀行的標準。較為典型的是國際貨幣基金組織提出的“非銀行信用中介”（non-bank credit intermediation，NBCI）的概念。但影子銀行普遍結(jié)構(gòu)復(fù)雜，且資金募集模式頗為個性化，難以直觀判定其是否具有信用中介作用。此后，國際貨幣基金組織和金融穩(wěn)定理事會都提出，關(guān)注影子銀行的目的在于揭示其產(chǎn)生風(fēng)險的原因。金融資產(chǎn)的風(fēng)險根源是信用與流動性狀況劣變，而金融中介往往充當風(fēng)險因素轉(zhuǎn)換的角色，最終會成為風(fēng)險承擔(dān)人。因此，影子銀行應(yīng)當是具有信用、流動性和期限轉(zhuǎn)換功能的主體，這也成為金融穩(wěn)定理事會此后建立影子銀行監(jiān)測框架的基礎(chǔ)。

三是構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險的重大隱患。一方面，影子銀行具有常規(guī)銀行信用中介職能，承擔(dān)常規(guī)銀行的各類風(fēng)險。另一方面，由于影子銀行主要向常規(guī)銀行覆蓋范圍以外的實體提供融資，這些實體信用水平較差，違約概率和違約損失率相對較高，而且大部分業(yè)務(wù)跨市場、跨行業(yè)，透明度較低，容易成為系統(tǒng)性風(fēng)險源頭。例如，2008年的次貸產(chǎn)品就是由各類資產(chǎn)管理機構(gòu)和基金發(fā)行，普遍采用資產(chǎn)打包分層的復(fù)雜結(jié)構(gòu)，并采用信用違約互換等增信手段，導(dǎo)致風(fēng)險隱藏、難于識別。正因為影子銀行是系統(tǒng)性風(fēng)險的重大隱患，第三版巴塞爾協(xié)議改革將其作為治理的重點對象。

四是游離于審慎監(jiān)管、行為監(jiān)管和救助體系之外。金融業(yè)具有高度負外部性，各國監(jiān)管當局都已經(jīng)建立了成熟的審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管框架，并且都采用特許牌照的準入模式。金融體系普遍受到央行流動性支持、最后貸款人以及存款保險和投資人保護等制度的保障。影子銀行通常不受任何監(jiān)管或者只受到較低程度的監(jiān)管，也沒有被納入外部救助保障體系，一旦出現(xiàn)重大風(fēng)險，只能依靠自救。但由于普遍存在資本金和準備金儲備的嚴重不足，其自救能力也僅是杯水車薪。

三、影子銀行的構(gòu)成及其演變

（一）影子銀行定義的三種模式

各國監(jiān)管當局對影子銀行范圍的界定各不相同，評級公司等市場機構(gòu)也分別建立了自己的影子銀行分析框架。目前，國際上主要有三種公認的定義模式，即資金來源模式、金融穩(wěn)定理事會模式和非核心負債模式。

資金來源模式是以金融活動資金的來源為區(qū)分標準，將資金來自于非銀行機構(gòu)的活動均納入影子銀行范疇。這種方式的優(yōu)點在于數(shù)據(jù)標準統(tǒng)一且數(shù)據(jù)歷史較長，缺點是沒有考慮業(yè)務(wù)活動的經(jīng)濟實質(zhì)。金融穩(wěn)定理事會模式則是確定寬、窄兩種標準，寬口徑范圍與資金來源模式基本相同，而窄口徑則主要基于經(jīng)濟功能判斷，聚焦可能威脅金融穩(wěn)定的信用中介。非核心負債模式是國際貨幣基金組織提出的，試圖完全突破形式特征的局限，認為只要不同于常規(guī)銀行存貸款業(yè)務(wù)模式的任何其他融資活動都可算作影子銀行。如銀行表內(nèi)投資和表外財富管理都可納入影子銀行。這對我國以銀行影子為中心的影子銀行體系頗具借鑒意義。

（二）金融穩(wěn)定理事會定義的影子銀行

金融穩(wěn)定理事會作為全球影子銀行監(jiān)測的組織者，其對影子銀行的識別標準最具影響力。根據(jù)2010年二十國集團領(lǐng)導(dǎo)人首爾峰會要求，金融穩(wěn)定理事會組建了專項工作組，并于2011年10月發(fā)布了《加強影子銀行監(jiān)測和監(jiān)管的建議》，提出影子銀行的定義、監(jiān)測范圍和計算標準，并采用“兩步走方法”（two-step approach）：首先統(tǒng)計寬口徑的影子銀行，包括所有常規(guī)銀行體系以外的信用中介活動；其次再通過聚焦風(fēng)險特征，統(tǒng)計窄口徑的影子銀行，包括具有信用、流動性和期限轉(zhuǎn)換功能和杠桿交易而可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的活動。自2015年開始，金融穩(wěn)定理事會進一步完善影子銀行的定義和標準，引入了三層次和兩步走相結(jié)合的方法。其中，第一層次為寬口徑影子銀行，包括所有非銀行金融中介業(yè)務(wù)（monitoring universe of non-bank financial intermediation，MUNFI）。第二層次為其他金融中介（other financial intermediaries，OFIs），從寬口徑中剔除保險公司、養(yǎng)老基金和金融輔助機構(gòu)后得到。第三層次為窄口徑的狹義影子銀行（narrow measure），是影子銀行監(jiān)測的重點，按照風(fēng)險特征界分。為進一步甄別影子銀行的風(fēng)險因子和趨勢，2016年起，金融穩(wěn)定理事會引入經(jīng)濟功能（economic functions，EFs）的概念，將窄口徑影子銀行細分為5類。

金融穩(wěn)定理事會最新發(fā)布的年度報告顯示，2018年底，全球金融總資產(chǎn)為378.9萬億美元，廣義影子銀行總量為183.7萬億美元，其中其他金融中介（OFIs）114.3萬億美元，狹義影子銀行50.9萬億美元。目前，F(xiàn)SB已完成2019年數(shù)據(jù)的收集工作，正在進行統(tǒng)計分析，預(yù)計影子銀行規(guī)模整體保持穩(wěn)定。

（三）危機后影子銀行發(fā)展變化趨勢

自2012年以來，金融穩(wěn)定理事會每年組織開展數(shù)據(jù)收集和分析，至今已連續(xù)發(fā)布8期監(jiān)測報告，揭示了2008年金融危機后全球影子銀行發(fā)展的趨勢變化。一是影子銀行增速放緩。危機后，影子銀行增速放緩；狹義影子銀行尤其明顯，2012—2017年的年度平均增速為8.5%，2018年進一步降至1.7%。二是高風(fēng)險業(yè)務(wù)比重下降。以危機中暴露風(fēng)險最為突出的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品為例，近年來，歐洲和美國結(jié)構(gòu)性融資特別是住房抵押證券（RMBS）和資產(chǎn)支持票據(jù)（ABCP）顯著壓縮。2016年底，美國住房抵押證券從2007年2.5萬億美元的峰值下降至不到1萬億美元；資產(chǎn)支持票據(jù)也縮減了近50%。第一類經(jīng)濟功能（EF1）影子銀行極易引起流動性擠兌，2018年后增速下滑明顯。三是業(yè)務(wù)透明度增強。影子銀行業(yè)務(wù)標準化成效顯現(xiàn)，證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單，層層嵌套的產(chǎn)品向簡單的標準化（vanilla）產(chǎn)品轉(zhuǎn)變。危機后，美國有10萬億美元投資于復(fù)雜結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的基金轉(zhuǎn)為標準化集合投資工具。第二類經(jīng)濟功能（EF2）中最不透明的“其他非銀行信用中介”下降了近7萬億美元，交易方式也發(fā)生了很大的變化。危機前，幾乎所有影子銀行都以場外雙邊協(xié)議的形式交易，危機后場內(nèi)集中清算和中央交易對手標準實施后，集合投資工具交易所集中交易（exchange-traded）數(shù)量增長了1倍。值得注意的是，危機后，新興經(jīng)濟體影子銀行增速開始高于發(fā)達經(jīng)濟體。2019年底，新興經(jīng)濟體在全部影子銀行規(guī)模中的占比已由危機前的4%上升至15%。

四、影子銀行的功能和作用

影子銀行業(yè)務(wù)由來已久，猶如硬幣的兩面，唯有辯證對待、因勢利導(dǎo)、“抑惡揚善”，才能趨利避害，充分發(fā)揮影子銀行的積極作用。

（一）影子銀行是金融中介體系的有機組成部分

影子銀行之所以在金融體系中具有一席之地，是兩重因素結(jié)合的產(chǎn)物。一方面，銀行體系無法徹底解決信息不對稱。金融中介是撮合資金需求與供給的橋梁，解決信息不對稱是傳統(tǒng)銀行最專長和熟悉的。但由于信息不對稱廣泛存在，銀行不可能全部覆蓋。隨著金融市場的發(fā)展，銀行也不可能包攬全部金融中介。歐美國家在20世紀末普遍建立了完善的全能型金融體系，在許多國家形成了間接融資與直接融資并駕齊驅(qū)的雙融資市場格局。美國1999年出臺《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，取消了1933年《格拉斯—斯蒂格爾法》對混業(yè)經(jīng)營的限制；此后又出臺《商品期貨交易現(xiàn)代化法》，將場外交易置于監(jiān)管體系之外。借助直接融資體系的便捷，影子銀行業(yè)務(wù)快速增長。另一方面，影子銀行滿足了個性化的金融需求。部分金融消費者風(fēng)險偏好較高，愿意承擔(dān)較高的風(fēng)險以換取較高的回報。而商業(yè)銀行以傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)為主，審慎文化是立足的根本，遠遠無法滿足這些多元化需求。

（二）影子銀行是套利行為驅(qū)使的產(chǎn)物，具有天使與魔鬼的兩重性

套利具有兩面性，金融中介作為解決信息不對稱的手段，其經(jīng)營本質(zhì)就是尋找市場的價格差異，亦即是一種套利（arbitrage）行為，本無可厚非。然而，影子銀行在發(fā)展過程中追求短期收益和絕對利潤，演變成“為套利而套利”。例如，危機前出現(xiàn)的各種層層嵌套、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的產(chǎn)品讓人眼花繚亂。各種資產(chǎn)抵押證券、擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）和信用類衍生品的基礎(chǔ)資產(chǎn)普遍不符合銀行授信的最低標準，但卻呈幾何級數(shù)野蠻生長，充斥了信貸、債券和股票市場，成為引爆系統(tǒng)性風(fēng)險的“定時炸彈”。影子銀行是金融工具，介于天使與魔鬼之間，管理好了是天使，管理不好是魔鬼。

第二部分 中國影子銀行的形成與發(fā)展

一、中國影子銀行的發(fā)展歷程

中國影子銀行并不是新生事物，部分業(yè)務(wù)有較長的發(fā)展歷史。上世紀80年代，信托公司、保險公司等非銀行金融機構(gòu)開始設(shè)立。1997年10月，《證券投資基金管理暫行辦法》出臺，證券投資基金開始大規(guī)模增長。2002年起，商業(yè)銀行陸續(xù)開展理財業(yè)務(wù)。在這一時期，各類機構(gòu)主要還是圍繞自身業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍發(fā)展，產(chǎn)品之間的邊界劃分較為清晰，影子銀行整體規(guī)模不大。

2008年以后，影子銀行進入快速增長階段。為應(yīng)對國際金融危機的沖擊，貨幣政策由趨緊轉(zhuǎn)向適度寬松，并取消了對金融機構(gòu)信貸規(guī)模的硬性約束。2009年全年新增人民幣貸款9.6萬億元，M2和M1分別增長27.7%和32.4%，為90年代以來最高。但隨著房地產(chǎn)價格快速上漲和地方政府融資平臺風(fēng)險積累，貨幣政策開始收緊，同時加強對金融機構(gòu)信貸投放總量、節(jié)奏和結(jié)構(gòu)的管理，貸款增速和投向均受到嚴格約束。在這一背景下，為規(guī)避宏觀調(diào)控和監(jiān)管，銀行將資產(chǎn)大量移到表外。各類跨市場、跨行業(yè)的影子銀行因而迅速增長。尤其是，銀行理財與信托公司的“銀信合作”業(yè)務(wù)急劇膨脹。銀行利用理財資金購買信托公司的信托計劃，信托計劃再以信托貸款方式投向房地產(chǎn)行業(yè)和地方政府融資平臺。僅2010年上半年，銀信合作業(yè)務(wù)就由年初的1.4萬億元猛增至2.08萬億元。證券資管、基金及其子公司資管將非標債權(quán)納入投資范圍，銀證合作、銀基合作、銀證基合作快速發(fā)展。委托貸款也異化為貸款出表的重要通道，相當一部分是“假委托”。這一時期影子銀行業(yè)務(wù)大多是銀行主導(dǎo)，信托、基金、證券、保險主要是通道方，資金大部分投向非標債權(quán)。

2013年，銀行理財投資非標資產(chǎn)占全部理財?shù)谋壤哌_27.49%。監(jiān)管部門發(fā)布《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》，對銀行理財投資非標資產(chǎn)設(shè)置了比例限制。影子銀行的重心開始轉(zhuǎn)向表內(nèi)同業(yè)業(yè)務(wù)，產(chǎn)生了同業(yè)三方回購、同業(yè)特定目的載體投資、信托受益權(quán)等新的合作方式。同業(yè)特定目的載體投資從2012年末的3.6萬億元，躍升至2016年末的23.05萬億元。買入返售資產(chǎn)一路攀升，2014年中期達到10.5萬億元的歷史峰值。資金信托規(guī)模從2012年末的6.98萬億元，快速擴張至2016年末的17.46萬億元。另外，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)借貸P2P貸款等新型業(yè)務(wù)模式也異軍突起。市場統(tǒng)計，我國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場規(guī)模從2013年度的16萬億元猛增至2017年度的143萬億元。余額寶于2013年6月上線，到2017年末凈資產(chǎn)已高達1.58萬億元。

二、中國影子銀行的主要特點

受金融體系結(jié)構(gòu)、金融深化程度以及監(jiān)管政策取向等因素影響，我國影子銀行經(jīng)歷快速發(fā)展的同時，也呈現(xiàn)出一些與其他經(jīng)濟體不同的特點。

第一，以銀行為核心，表現(xiàn)為“銀行的影子”。這是由我國以銀行為主導(dǎo)的間接融資體系所決定的。我國銀行業(yè)資產(chǎn)一直占金融業(yè)總資產(chǎn)的90%左右。正是因為銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模龐大，影子銀行資產(chǎn)端和負債端均與銀行密切相關(guān)。從負債端看，銀行是非銀行金融機構(gòu)和影子銀行資金的主要提供方。例如，基金公司私募資管業(yè)務(wù)一半資金來源于銀行，資金信托40%以上的資金完全依賴于銀行。從資產(chǎn)端看，影子銀行的客戶絕大部分是銀行的客戶，實質(zhì)為通道業(yè)務(wù)?？梢?，中國的影子銀行具有“銀行中心化特征”。發(fā)達經(jīng)濟體的影子銀行以共同基金、貨幣市場基金等非銀行金融機構(gòu)為核心，資金較少直接來源于銀行體系。例如，美國共同基金2019年底受托管理資產(chǎn)規(guī)模為17.7萬億美元，與聯(lián)邦存款保險公司所有參保銀行18.65萬億元總資產(chǎn)規(guī)模基本相當。

第二，以監(jiān)管套利為主要目的，違法違規(guī)現(xiàn)象較為普遍。各類機構(gòu)利用監(jiān)管制度不完善和監(jiān)管標準不統(tǒng)一游離于監(jiān)管邊緣，在所謂的“灰色地帶”大肆從事監(jiān)管套利活動。另外，還存在大量“無證駕駛”，形成了“全民辦金融”的小環(huán)境。例如，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺本應(yīng)只承擔(dān)信息中介和支付中介功能，但事實上卻從事貸款等資金信用活動，并長期處于監(jiān)管真空地帶。

第三，存在剛性兌付或具有剛性兌付預(yù)期。多數(shù)產(chǎn)品承諾保本或保最低收益。有的還與投資人簽訂“抽屜協(xié)議”，承諾剛性兌付。有的在產(chǎn)品銷售過程中隱藏風(fēng)險，夸大收益，不及時充分披露信息，造成“買者自負”難以真正落實。

第四，收取通道費用的盈利模式較為普遍。發(fā)達經(jīng)濟體影子銀行主要是交易型模式，借助回購、賣空、做市等工具賺取利差收益。我國影子銀行產(chǎn)品大多是認購持有到期，流動性低，以量取勝，拼市場份額。賺取通道管理費是盈利的主要來源。

第五，以類貸款為主，信用風(fēng)險突出。發(fā)達經(jīng)濟體影子銀行投資范圍廣泛，以標準化資產(chǎn)為主，信用違約風(fēng)險較低。資金大多通過互相拆借、回購等市場手段獲取，面臨集中大額贖回的流動性風(fēng)險。我國影子銀行絕大部分是銀行貸款的替代，但客戶評級標準顯著低于貸款客戶，無論是融資來源還是資金投向都承擔(dān)直接的信用風(fēng)險，且風(fēng)險大于銀行貸款。

三、中國影子銀行的判別標準、范圍和分類

確定我國影子銀行標準，必須兼顧影子銀行國際標準的共性特征和我國影子銀行的特點。在金融穩(wěn)定理事會確定的信用轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換和流動性轉(zhuǎn)換等基本屬性的基礎(chǔ)上，重點關(guān)注各種產(chǎn)品的風(fēng)險傳導(dǎo)、隱匿方式以及誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的可能性，以此提出我國影子銀行范圍的判別標準，按照風(fēng)險程度高低，區(qū)分廣義和狹義影子銀行，分別確定屬于其范圍的業(yè)務(wù)活動。

（一）界定標準

影子銀行界定標準主要包括四項：

一是金融信用中介活動處于銀行監(jiān)管體系之外，信貸發(fā)放標準顯著低于銀行授信。主要包括各類不受商業(yè)銀行審慎監(jiān)管標準約束的類信貸業(yè)務(wù)，又可以進一步分為兩類：一是完全游離于金融監(jiān)管體系以外卻從事信用中介的機構(gòu)和業(yè)務(wù)；二是雖然在監(jiān)管覆蓋范圍內(nèi)，但通過非潔凈轉(zhuǎn)移等各種方式規(guī)避商業(yè)銀行審慎監(jiān)管標準。例如，有些信用中介雖接受金融監(jiān)管，但資本和撥備計提明顯不足；有些非銀行信用中介發(fā)放信貸標準顯著低于銀行授信標準，借款人現(xiàn)金流覆蓋和信用緩釋不足；部分貸款流向房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩領(lǐng)域甚至“僵尸企業(yè)”等銀行貸款的限制性行業(yè)。

二是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、層層嵌套和杠桿過高。發(fā)行分級分層產(chǎn)品，區(qū)分優(yōu)先級、中間級和劣后級，有的涉及賬戶分拆、多層嵌套。由于結(jié)構(gòu)設(shè)計十分復(fù)雜，導(dǎo)致底層資產(chǎn)不清，風(fēng)險難以識別，真實風(fēng)險水平被掩蓋。基金、理財、信托等可以作為交易對手直接進入同業(yè)拆借和回購市場，有的大量使用衍生產(chǎn)品，質(zhì)押回購方式加杠桿。部分金融機構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)平臺和地方資產(chǎn)交易所還將本應(yīng)面向合格投資者發(fā)行的資管產(chǎn)品進一步拆分、轉(zhuǎn)讓，銷售給風(fēng)險承受能力較弱的一般個人客戶。

三是信息披露不完整，透明度低。產(chǎn)品存續(xù)期間完全未披露基礎(chǔ)資產(chǎn)信息，或披露不充分，投資者和市場第三方機構(gòu)無法準確掌握產(chǎn)品規(guī)模、收益變現(xiàn)、投資比例、基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)等主要信息，也無從判斷風(fēng)險趨勢和高低變化。由于跨機構(gòu)、跨市場、跨行業(yè)頻繁，各類風(fēng)險相互交織，產(chǎn)品最終持有人難以穿透識別整體風(fēng)險水平和風(fēng)險環(huán)節(jié)。

四是集中兌付壓力大，金融體系關(guān)聯(lián)性和風(fēng)險傳染性高。各種以集合投資為主要經(jīng)營模式的產(chǎn)品具有明顯的期限轉(zhuǎn)換作用，是影子銀行的重要特征。當投資產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險征兆時，從眾心理將誘發(fā)“破窗效應(yīng)”，極易造成擠兌沖擊。此外，部分集合投資產(chǎn)品還集中投資于金融機構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品，遭遇集中兌付后，風(fēng)險會在金融體系內(nèi)傳染、疊加和共振。

（二）影子銀行的范圍和分類

按照上述界定標準，我國影子銀行可以分為廣義和狹義兩大類。其中，廣義影子銀行是基本符合四項界定標準的金融產(chǎn)品和活動，狹義影子銀行則是其中影子銀行特征更加顯著、風(fēng)險程度更為突出的產(chǎn)品和活動。

1.廣義影子銀行

主要包括：銀行同業(yè)特定目的載體投資、委托貸款、資金信托、信托貸款、銀行理財、非股票公募基金、證券業(yè)資管、保險資管、資產(chǎn)證券化、非股權(quán)私募基金、網(wǎng)絡(luò)借貸P2P機構(gòu)、融資租賃公司、小額貸款公司提供的貸款，商業(yè)保理公司保理、融資擔(dān)保公司在保業(yè)務(wù)、非持牌機構(gòu)發(fā)放的消費貸款、地方交易所提供的債權(quán)融資計劃和結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品。由于沒有非持牌機構(gòu)發(fā)放的消費貸款、地方交易所提供的債權(quán)融資計劃和結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在計算中國影子銀行規(guī)模時，暫不包括這幾類產(chǎn)品。

同業(yè)特定目的載體投資。同業(yè)特定目的載體投資是表內(nèi)業(yè)務(wù)，指銀行購買他行理財產(chǎn)品、信托投資計劃、證券投資基金、證券公司資產(chǎn)管理計劃、基金管理公司及子公司資產(chǎn)管理計劃、保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品等特定目的載體（SPV）的投資行為。按照會計準則關(guān)于金融資產(chǎn)四分類標準，大多計為應(yīng)收款項投資。這些業(yè)務(wù)透明底極低，表面看是購買各種資管產(chǎn)品，但基本上屬“黑箱”操作，基礎(chǔ)資產(chǎn)和交易結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜。經(jīng)過穿透后大部分是類信貸資產(chǎn)，許多投向資金池產(chǎn)品。由于沒有強制性的監(jiān)管約束，銀行將同業(yè)特定目的載體投資作為監(jiān)管套利的重要方式。

委托貸款。傳統(tǒng)的委托貸款屬于銀行表外業(yè)務(wù)，銀行作為受托人，按照委托方確定的貸款對象和利率發(fā)放貸款，不承擔(dān)信用風(fēng)險，不需計提撥備和資本。但2008年之后，委托貸款異化為銀行規(guī)避信貸標準的通道，業(yè)務(wù)完全由銀行主導(dǎo)，委托方和貸款對象都由銀行確定，銀行出具隱性擔(dān)?；虺閷蠀f(xié)議，承擔(dān)信用風(fēng)險，實際上并不是真正的“委托”。2009年初，委托貸款規(guī)模不到3萬億元，2010—2015年連續(xù)6年增速超過30%，多家股份制銀行2013年增速超過100%，2016年底規(guī)模猛增至13.97萬億元。

資金信托。資金信托是信托公司的主要業(yè)務(wù)，屬于私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品，按投資者人數(shù)分為單一資金信托和集合資金信托，其中近三分之二由銀行等金融機構(gòu)持有。由于信托具有“跨界”的獨特優(yōu)勢，資金信托具有嚴重的交叉金融風(fēng)險。另外，信托產(chǎn)品設(shè)計靈活，普遍具有多層嵌套結(jié)構(gòu)，容易成為投資者加杠桿、以小搏大的工具，風(fēng)險傳染性強，且容易隱藏和放大。

銀行理財。在理財業(yè)務(wù)發(fā)展初期，銀行以發(fā)行保本保收益理財產(chǎn)品為主，產(chǎn)品透明度較低，信息披露不充分。特別是封閉式產(chǎn)品存續(xù)期間，投資者不清楚收益和風(fēng)險情況，偏離了“受人之托，代客理財”的業(yè)務(wù)本源。理財資金來源以普通個人投資者為主，比例基本在60%以上，2018年曾達到86.9%，集中兌付風(fēng)險較大。非金融企業(yè)和金融同業(yè)直接持有理財產(chǎn)品比例也不少，集合投資特征明顯。理財資金投資范圍廣泛，包括債券、存款、貨幣市場工具、資管產(chǎn)品、委托投資和非標資產(chǎn)等。資管新規(guī)出臺前，理財投資非標資產(chǎn)的平均剩余期限為784天，而非保本理財產(chǎn)品的平均剩余期限為129天，期限錯配嚴重。

非股票公募基金。公募基金向多個投資者募集資金，根據(jù)事先確定的投資策略將集合資金進行投資運作，具有類存款的特征。為滿足投資者的流動性需求，部分公募基金提供“T+0”贖回提現(xiàn)服務(wù)。由于存在嚴重期限錯配，當市場出現(xiàn)壓力和波動性加劇時，公募基金特別是開放式公募基金，很容易出現(xiàn)份額大量贖回甚至“擠兌”，因此，金融穩(wěn)定理事會也將貨幣市場基金、混合基金、債券基金等全部納入影子銀行范疇。

證券業(yè)資管。包括證券公司、基金管理公司、期貨公司以及這些公司的子公司所發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。這類資管產(chǎn)品以通道業(yè)務(wù)居多，2018年基金子公司通道類業(yè)務(wù)規(guī)模占比高達75.2%，資金超過80%以上來源于銀行。

保險資管。主要是債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃和組合類產(chǎn)品，通過非公開方式發(fā)行。截至2019年末，保險資管產(chǎn)品余額2.76萬億元。

資產(chǎn)證券化。主要包括信貸資產(chǎn)支持證券（信貸ABS），交易所資產(chǎn)支持專項計劃（企業(yè)ABS）和資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）三類。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一般都設(shè)置優(yōu)先與劣后的結(jié)構(gòu)化方式，資金來源多為各類資管和理財產(chǎn)品，但是產(chǎn)品本身流動性嚴重不足。截至2019年末，市場存量為3.83萬億元。換手率不到30%，遠低于中央結(jié)算公司托管債券200%以上的整體換手率。由于資產(chǎn)證券化信息披露不充分，基礎(chǔ)資產(chǎn)良莠不齊，還有部分地方交易所發(fā)行大量類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)透明度更低，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)劣變，極易產(chǎn)生集中兌付壓力，風(fēng)險隱患突出。

非股權(quán)私募基金。非股權(quán)私募基金是一種以非公開方式向合格投資者募集資金的投資基金。我國私募基金不設(shè)行政許可，只在證券投資基金業(yè)登記備案，由行業(yè)開展自律管理。近年來，私募基金重大風(fēng)險個案時有發(fā)生，部分私募基金登記備案虛假不實、挪用侵占基金財產(chǎn)，與非法集資、P2P等相互關(guān)聯(lián)，出現(xiàn)較大兌付風(fēng)險。因不受直接監(jiān)管，部分基金成為影子銀行加杠桿的通道。

網(wǎng)絡(luò)借貸P2P貸款。網(wǎng)絡(luò)借貸機構(gòu)是專門從事網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介業(yè)務(wù)活動的平臺，按工商企業(yè)登記注冊。借款人與出借人通過平臺直接對接，完成借貸。2013年以來，部分網(wǎng)貸機構(gòu)逐漸偏離信息中介、信貸撮合等服務(wù)定位，違規(guī)開展信貸和資金池運作，甚至呈現(xiàn)出龐氏騙局的典型特征。

融資租賃公司、小額貸款公司、典當行提供的融資，商業(yè)保理公司保理、融資擔(dān)保公司在保業(yè)務(wù)。這類業(yè)務(wù)本質(zhì)上是類融資或為融資活動提供擔(dān)保，是典型的信用中介，但信貸標準顯著低于銀行貸款。例如，融資租賃業(yè)務(wù)中大部分為售后回租，其中部分售后回租業(yè)務(wù)租賃物虛化，名為融資租賃、實為變相發(fā)放貸款，其資金投向主要集中于政府基建項目、房地產(chǎn)等領(lǐng)域。

截至2019年底，中國廣義影子銀行規(guī)模為84.80萬億元，占2019年國內(nèi)生產(chǎn)總值的86%，相當于同期銀行業(yè)總資產(chǎn)的29%。

2. 狹義影子銀行

在廣義影子銀行中，同業(yè)特定目的載體投資、同業(yè)理財和投向非標債權(quán)及資管的銀行理財、委托貸款、信托貸款、網(wǎng)絡(luò)借貸P2P貸款和非股權(quán)私募基金的影子銀行特征更為明顯，風(fēng)險程度更突出，屬于高風(fēng)險的狹義影子銀行范疇。截至2019年末，狹義影子銀行規(guī)模為39.14萬億元，占廣義影子銀行的46.2%，較歷史峰值下降11.87萬億元。

第三部分 三年治理（2017—2019年）：攻堅克難，成效顯著

到2016年底，影子銀行規(guī)模已經(jīng)十分龐大，違法違規(guī)異常嚴重，瀕臨風(fēng)險爆發(fā)的前夜。國際貨幣基金組織、國際清算銀行等國際組織從2014年起多次對中國影子銀行風(fēng)險提出警示，認為同業(yè)投資、信托貸款和表外理財?shù)纫殉蔀殡[藏信貸增長和不良資產(chǎn)的溫床，嚴重威脅到中國金融體系的安全與穩(wěn)定。2016年7月，英國《金融時報》撰文指出，中國的影子銀行可能成為中國式“雷曼破產(chǎn)危機”的源頭。影子銀行猶如懸在我國金融體系之上的達摩克利斯之劍，若不及時強力“精準拆彈”，必將釀成全行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險甚至金融危機。

一、風(fēng)險居高不下

（一）規(guī)模龐大，野蠻擴張

到2016年底，商業(yè)銀行表內(nèi)各項投資共計23萬億元，理財產(chǎn)品29萬億元，委托貸款13萬億元，資金信托和證券化資管發(fā)行產(chǎn)品51萬億元。影子銀行體量與同期銀行信貸基本相當，且增速遠超貸款增速。

影子銀行已成為信貸資產(chǎn)非信貸化的通道。商業(yè)銀行為了規(guī)避各類監(jiān)管，將貸款轉(zhuǎn)移至信托公司等機構(gòu)，信托公司以這些資產(chǎn)發(fā)行受益權(quán)產(chǎn)品，銀行再購買，并以“投資類資產(chǎn)”記錄于資產(chǎn)負債表，從而實現(xiàn)監(jiān)管套利。同業(yè)特定目的載體投資在2012—2016年間復(fù)合增長率超過60%，到2016年底已高達23.05萬億元，部分股份制銀行投資余額超過貸款2倍。信托公司事務(wù)管理類業(yè)務(wù)迅速膨脹，年增速一度超過50%，其中一半以上是銀行資金。

另外，影子銀行也成為表內(nèi)資產(chǎn)表外化的通道。2010年以后，利率市場化改革加快，銀行發(fā)行大量理財產(chǎn)品替代存款，2011—2015年四年時間，理財規(guī)模年均復(fù)合增長率超過50%，2016年底，理財余額升至29.06萬億元。在理財產(chǎn)品中，同業(yè)理財是一種最簡易的以轉(zhuǎn)移出表為目標的影子銀行業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行通過發(fā)行理財產(chǎn)品承接本行信貸資產(chǎn)，其他銀行以同業(yè)理財形式購入，通常還會簽署回購協(xié)議。參與者分別承擔(dān)資產(chǎn)出表、發(fā)行理財、同業(yè)投資和擔(dān)?；刭彽炔煌巧?，資金空轉(zhuǎn)特征非常突出。據(jù)統(tǒng)計，2016年末同業(yè)理財占比超過20%，兩年內(nèi)增長了10倍以上。

（二）結(jié)構(gòu)復(fù)雜，風(fēng)險交織

一是影子銀行成為隱性和虛假擔(dān)保的通道。以同業(yè)特定目的載體投資為例，通常的業(yè)務(wù)模式是A銀行將本行貸款轉(zhuǎn)移至通道機構(gòu)，包裝為通道機構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品，B銀行認購資管產(chǎn)品的同時與A銀行簽署回購協(xié)議，一旦底層資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險則由A銀行回購。由于商業(yè)銀行之間的同業(yè)債權(quán)風(fēng)險權(quán)重顯著低于一般貸款，銀行資本占用較少；但A銀行并沒有將回購協(xié)議納入表外擔(dān)保計提資本，形成“抽屜協(xié)議”，滋生大量隱性回購和虛假擔(dān)保。2013—2017年，這類業(yè)務(wù)增長迅猛，銀行持有的同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模累計增長了246%，但提供隱性擔(dān)保的銀行并沒有將表外擔(dān)保計算資本，少計的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)最高時一度達6萬億元，造成單家銀行和銀行業(yè)資本水平嚴重失實。此后業(yè)務(wù)模式更是由兩家銀行參與演變?yōu)槎嗉毅y行合作，由于各自承擔(dān)的責(zé)任關(guān)系復(fù)雜，信貸資產(chǎn)的發(fā)起、持有和風(fēng)險承擔(dān)出現(xiàn)割裂，風(fēng)險相互交織、相互滲透，真實風(fēng)險水平也變成一筆“糊涂賬”。

二是通道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品主要是將信貸資產(chǎn)以證券化組合形式打包分層，發(fā)售給不同的投資者。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品歷來是影子銀行的重災(zāi)區(qū)，如金融危機中造成嚴重危害的次貸產(chǎn)品、信用違約互換以及擔(dān)保債務(wù)憑證等。在中國影子銀行體系中，以通道形式存在的特定目的載體（SPV）是業(yè)務(wù)模式的中心環(huán)節(jié)，而這種模式本身就是從證券化業(yè)務(wù)中發(fā)展出來的，自然也會快速助推影子銀行與證券化的互相連接。2012年后，不同市場主體均加快了證券化推廣，全部規(guī)模在2012—2016年間擴大了30多倍。

這些證券化產(chǎn)品雖然發(fā)行場所不同，但在資產(chǎn)端都是由具有信用屬性的資產(chǎn)打包組成，其中既有來自于銀行體系的信貸資產(chǎn)，也有直接將各類信貸資產(chǎn)組合打包的方式。在資金來源方面，多以資管產(chǎn)品形式發(fā)行，最終資金主要來源于銀行體系。大量銀行資金投資認購證券化產(chǎn)品的優(yōu)先級部分，優(yōu)先級部分對應(yīng)的風(fēng)險權(quán)重僅為20%，顯著低于一般資產(chǎn)100%的要求，從而推動了結(jié)構(gòu)化通道業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

非標準證券化產(chǎn)品在這一時期增長也十分迅速。將信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以信托計劃或資管計劃進行結(jié)構(gòu)化分層，通過雙邊協(xié)議等場外交易模式發(fā)售分銷。最普遍的是銀行以表內(nèi)資產(chǎn)持有優(yōu)先級部分，以表外理財或非銀行金融機構(gòu)發(fā)售資管持有劣后級部分。在證券化基礎(chǔ)上還出現(xiàn)了所謂“再證券化”，基礎(chǔ)資產(chǎn)和打包轉(zhuǎn)移情況十分不透明，多層嵌套相當普遍，風(fēng)險被巧妙地粉飾和掩蓋。

（三）關(guān)聯(lián)風(fēng)險突出，相互傳染和疊加

影子銀行將橫跨不同行業(yè)的金融機構(gòu)捆綁，將單體風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)風(fēng)險，將行業(yè)風(fēng)險擴散成跨行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。以資管業(yè)務(wù)為例，2016年以前瘋狂擴張，幾乎每年增速都在50%以上。

各類資管互相投資嵌套，形成大量資金池和資產(chǎn)池，負債與資產(chǎn)無法對應(yīng)辨識，造成流動性錯配嚴重。2016年底，大部分資管產(chǎn)品發(fā)行期限都小于3個月，90%以上不足1年，而對接的資產(chǎn)期限則普遍為3—4年以上。投資非標債權(quán)的久期與其負債久期錯配有的高達5倍，若后續(xù)資金不能及時募集，資金鏈會立即斷裂，流動性風(fēng)險在短時期就會像瘟疫一樣在整個行業(yè)快速蔓延。

二、影子銀行的問題與危害

一是不斷推高杠桿水平。2008年之后，中國債務(wù)水平持續(xù)升高。宏觀杠桿率在2013年6月突破200%后，2016年底達到239%，期間只用了三年多的時間。影子銀行發(fā)揮了“關(guān)鍵”作用，不僅大大加重了社會經(jīng)濟活動的債息負擔(dān)，也降低了資金周轉(zhuǎn)與使用的效率。 

二是助長脫實向虛。各種完全空轉(zhuǎn)、以套利為目的的影子銀行經(jīng)營模式不斷涌現(xiàn)。2013年12月，推出同業(yè)存單業(yè)務(wù)，其后同業(yè)存單迎來爆發(fā)式增長，一些銀行大量發(fā)行同業(yè)存單，甚至通過自發(fā)自購、同業(yè)存單互換等方式進行同業(yè)理財投資和委外投資，虛增資產(chǎn)負債，資金只是在金融體系內(nèi)部“繞圈”，并未真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟。即使部分資金最終流向了實體經(jīng)濟，但由于鏈條拉長，資金成本也大幅提高。一些信托公司通過嵌套其他公司發(fā)行的信托計劃，形成大量“信托中信托”（TOT），資金并未離開金融體系。

三是嚴重掩飾資產(chǎn)質(zhì)量真實性。無論是信貸資產(chǎn)非信貸化，還是表內(nèi)資產(chǎn)表外化，基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險源頭并沒有發(fā)生變化。經(jīng)過影子銀行包裝，商業(yè)銀行在會計科目上把貸款轉(zhuǎn)為投資，或者完全轉(zhuǎn)移至表外，“成功”逃避貸款風(fēng)險分類和撥備計提要求，造成資產(chǎn)質(zhì)量不實，資本和撥備虛高。2016年4月，國際貨幣基金組織在其《全球金融穩(wěn)定報告》中指出，收入不足以覆蓋利息支付的中國企業(yè)貸款總額接近1.3萬億美元，占中國上市企業(yè)債務(wù)的14%，遠高于公布的商業(yè)銀行不良貸款率。

四是形成“劣幣驅(qū)逐良幣”的逆向激勵。影子銀行作為各種監(jiān)管套利的通道曾經(jīng)“盛極一時”。由于能夠在短時期內(nèi)通過加杠桿獲得高額利潤，各金融機構(gòu)競相效仿，希望在影子銀行領(lǐng)域“大展拳腳”，極大地扭曲了市場行為。合法合規(guī)的金融業(yè)務(wù)增速緩慢甚至萎縮，高風(fēng)險影子銀行業(yè)務(wù)則野蠻生長，對前者形成巨大“擠出效應(yīng)”。據(jù)統(tǒng)計，部分高風(fēng)險影子銀行在2010—2015年增長了50%，遠超同期銀行貸款增速。

五是危及社會穩(wěn)定。由于監(jiān)管不嚴、不足和監(jiān)管空白，違法違規(guī)和“無照駕駛”金融活動大肆橫行。金融業(yè)具有高度外部性，一些金融風(fēng)險已外溢為社會風(fēng)險。例如，在銀行理財、信托、證券資管、私募基金等領(lǐng)域，因產(chǎn)品無法按時兌付，投資人信訪、聚集等事情不斷發(fā)生。互聯(lián)網(wǎng)金融、P2P貸款等網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，沒有納入監(jiān)管，2016年前后風(fēng)險開始集中爆發(fā)，各種大規(guī)模聚集維權(quán)事件層出不窮，對社會穩(wěn)定產(chǎn)生了嚴重威脅。

三、治理方略與措施

2016年底，習(xí)近平總書記在中央經(jīng)濟工作會議上強調(diào)，要把防范化解金融風(fēng)險放到更加重要的位置。2017年2月，在中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十五次會議上，習(xí)總書記特別指出要堅決治理市場亂象，堅決打擊違法行為。在黨中央、國務(wù)院統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)和部署下，金融管理部門迅速行動，對影子銀行重拳出擊，努力消除系統(tǒng)性金融風(fēng)險隱患。

（一）治理原則

在整個過程中，始終把握以下工作方法與原則：

一是堅持穩(wěn)中求進。穩(wěn)中求進工作總基調(diào)是治國理政的重要原則，也是做好經(jīng)濟金融工作的方法論。穩(wěn)是主基調(diào)，是大局，拆解影子銀行始終做到力度和節(jié)奏的藝術(shù)把握，充分考慮機構(gòu)和市場的承受能力，務(wù)求精準施策、對癥下藥，堅決防止出現(xiàn)“處置風(fēng)險的風(fēng)險”，將整治亂象對經(jīng)濟社會的沖擊降至最低，確保國民經(jīng)濟平穩(wěn)健康運行。

二是始終突出重點。堅持問題導(dǎo)向，優(yōu)先處置最嚴重、最緊迫、最可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的領(lǐng)域。經(jīng)過反復(fù)研究與評估，將治理的重點放在銀行同業(yè)、理財和表外。這三個領(lǐng)域是整個影子銀行體系的“錢袋子”，亂象最突出、資金空轉(zhuǎn)最嚴重、風(fēng)險最隱蔽，且聯(lián)通多個行業(yè)、市場和機構(gòu)，已對金融整體穩(wěn)定安全構(gòu)成嚴重威脅。

三是做好統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。在國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會靠前指揮下，各部門密切協(xié)作，打好組合拳。在重大政策出臺前充分溝通協(xié)商，強化政策協(xié)同，確保形成合力，提升整治效果。

四是堅決平衡好防風(fēng)險與穩(wěn)增長的關(guān)系。做到動態(tài)調(diào)整、相機調(diào)整，不刻舟求劍。根據(jù)宏觀經(jīng)濟形勢和國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境變化，對各類影子銀行分類處置，區(qū)別對待。既精準拆彈，又充分發(fā)揮金融對經(jīng)濟增長的支持作用。

五是時刻把握好既治標又治本的原則。既解決短期問題，壓降突出風(fēng)險和亂象，又立足長遠，補短板，注重加強制度建設(shè)，建立健全風(fēng)險防控長效機制。

（二）主要監(jiān)管措施

第一，嚴厲整治市場亂象。2017年起，集中開展“三違反”“三套利”“四不當”“十亂象”專項整治，重點整治亂加杠桿、脫實向虛、以錢炒錢的復(fù)雜結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，嚴禁資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓附回購協(xié)議、抽屜合同等虛假交易，治理私售理財“飛單”，虛假宣傳、強制捆綁搭售、誤導(dǎo)欺詐、私募產(chǎn)品變相進行公募等不規(guī)范行為。區(qū)分表內(nèi)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)，自營業(yè)務(wù)和代客業(yè)務(wù)，同業(yè)業(yè)務(wù)和信貸業(yè)務(wù)，筑牢風(fēng)險防火墻。堅決清理和取締未經(jīng)批準從事金融業(yè)務(wù)的機構(gòu)和業(yè)務(wù)活動，嚴厲打擊非法集資，推動修訂《防范和處置非法集資條例》。堅定開展互聯(lián)網(wǎng)金融和網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險專項整治，清理整治網(wǎng)貸機構(gòu)和借助互聯(lián)網(wǎng)平臺從事非法金融的各類違法違規(guī)活動。2017年銀行業(yè)亂象專項治理發(fā)現(xiàn)問題6萬余個，涉及金額18.5萬億元，形成了強大的監(jiān)管震懾。

第二，規(guī)范對交叉金融監(jiān)管。推動“類信貸”表外業(yè)務(wù)回表調(diào)整，按照信貸分類標準把非信貸資產(chǎn)納入統(tǒng)一分類。將所有承擔(dān)信用風(fēng)險的影子銀行業(yè)務(wù)實行統(tǒng)一授信管理，遵循相同的客戶評級和大額風(fēng)險暴露規(guī)定。重點壓降結(jié)構(gòu)復(fù)雜、層層嵌套、脫實向虛的高風(fēng)險業(yè)務(wù)活動。對影子銀行按業(yè)務(wù)實質(zhì)進行一致性、穿透式監(jiān)管，明確和落實資本占用與撥備計提的監(jiān)管要求。細化完善統(tǒng)計監(jiān)測，實現(xiàn)對資金規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)、底層資產(chǎn)投向的全覆蓋。嚴查大股東操縱，侵吞、挪用公共資金以及把金融機構(gòu)當成“提款機”的違法犯罪行為。嚴格產(chǎn)品銷售行為管理，落實“雙錄”，堅持投資者適當性管理，確保產(chǎn)品和服務(wù)與客戶風(fēng)險承受能力相匹配。

第三，堅決拆解非法金融集團。加強非金融企業(yè)投資金融機構(gòu)監(jiān)管，有序處置由工商企業(yè)違規(guī)參股控股金融機構(gòu)所形成的實質(zhì)性金融集團。強化穿透監(jiān)管，嚴格股東資質(zhì)，嚴查股權(quán)代持，隱形股東以及虛假注資、循環(huán)注資。要求金融集團內(nèi)部金融業(yè)務(wù)與非金融業(yè)務(wù)必須嚴格風(fēng)險隔離。

第四，嚴肅追責(zé)問責(zé)。堅持雙線問責(zé)，既處罰機構(gòu)也處罰責(zé)任人。堅持“上追兩級”，既問責(zé)經(jīng)辦人也問責(zé)機構(gòu)負責(zé)人。實行罰管掛鉤，將處罰結(jié)果與市場準入、履職評價、監(jiān)管評級相結(jié)合。加大處罰力度，情節(jié)嚴重的堅決頂格處罰，涉嫌違法犯罪的移送司法機關(guān)。公開處罰信息，開展典型處罰案例通報，提高監(jiān)管透明度，發(fā)揮處罰的警示作用。加強職業(yè)操守教育，堅守合規(guī)誠信和道德底線，推動建立銀行從業(yè)人員黑名單制度，實施行業(yè)禁入。2017—2019年，對銀行業(yè)保險業(yè)共計罰沒70多億元，超過原銀監(jiān)會和原保監(jiān)會前十年行政處罰罰款總和，處罰機構(gòu)9698家次，作出行政處罰決定17861件，處罰責(zé)任人員12043人次，以上處罰中相當部分與影子銀行有關(guān)。

第五，全面彌補監(jiān)管制度短板。金融管理部門研究發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”），明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)屬性，統(tǒng)一產(chǎn)品標準，減少跨機構(gòu)跨市場套利。根據(jù)“資管新規(guī)”原則，制定各項業(yè)務(wù)的具體實施細則，包括理財新規(guī)、理財子公司監(jiān)管規(guī)定、證券業(yè)資管細則、保險資管細則、資金信托辦法等。按照功能定位，規(guī)范委托貸款、銀信合作和私募投資基金備案，厘清委托人和受托人，管理人和托管人職責(zé)，回歸業(yè)務(wù)本源。對地方監(jiān)管的小額貸款公司、融資擔(dān)保公司、融資租賃公司、典當行、商業(yè)保理公司和地方資產(chǎn)管理公司，制定了專門規(guī)則，強化政策指導(dǎo)和專業(yè)協(xié)作。

四、治理成效

（一）野蠻生長得到根本遏制

影子銀行規(guī)模大幅壓縮。自2017年初開始集中整治，影子銀行規(guī)模從歷史高位大幅下降。截至2019年末，廣義影子規(guī)模降至84.80萬億元，較2017年初100.4萬億元的歷史峰值縮減近16萬億元。影子銀行占GDP的比例從2016年底的123%下降至2019年底的86%，降幅達37個百分點。狹義影子規(guī)模降至39.14萬億元，較2016年底縮減了11.87萬億元。

加通道、加杠桿和加嵌套的高風(fēng)險業(yè)務(wù)得到重點清理。同業(yè)理財在2017年初曾達到6.8萬億元的歷史峰值，2019年末降至8400億元。同業(yè)特定目的載體投資由2016年底的23.05萬億元降至2019年末的15.98萬億元。同期委托貸款和網(wǎng)絡(luò)借貸P2P貸款分別由13.2萬億元、0.82萬億元降至11.44萬億元和0.49萬億元。截至今年上半年末，同業(yè)理財、委托貸款和網(wǎng)絡(luò)借貸P2P貸款分別進一步降至6607億元、11.22萬億元和0.19萬億元。

（二）違法違規(guī)活動大幅下降，市場秩序得到修復(fù)

“無照駕駛”等非法金融活動受到嚴厲打擊。2016—2019年新發(fā)非法集資案件穩(wěn)步回落，增速由過去三位數(shù)降至兩位數(shù)?！癳租寶”“昆明泛亞”等互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域大案要案得到穩(wěn)妥處置。利用影子銀行跨行業(yè)跨機構(gòu)騰挪資金、占用資金、竊取資金等違法違規(guī)行為減少，持牌經(jīng)營、特許經(jīng)營、合規(guī)經(jīng)營的理念與文化得到恢復(fù)，市場秩序開始好轉(zhuǎn)。

（三）風(fēng)險水平由發(fā)散轉(zhuǎn)為收斂

一是摸清了風(fēng)險底數(shù)。初步建立了我國影子銀行統(tǒng)計監(jiān)測體系和認定標準，厘清了影子銀行的真實規(guī)模和業(yè)務(wù)分布。通過風(fēng)險排查、現(xiàn)場檢查與監(jiān)管督查，穿透識別底層資產(chǎn)，基本確認了風(fēng)險最終承擔(dān)主體。

二是壓降了存量風(fēng)險，遏制了增量風(fēng)險。脫實向虛、層層嵌套的交叉業(yè)務(wù)顯著減少。2020年上半年，信托金融同業(yè)通道業(yè)務(wù)較2017年的歷史峰值下降5.3萬億元。同期證券業(yè)資管規(guī)模下降幅度超過45%，基金子公司通道產(chǎn)品僅2018年一年就減少了1.55萬億元。影子銀行集中加杠桿得到壓縮，商業(yè)銀行自營債券逆回購交易杠桿比率由2017年之前的40%以上降至30%以下。截至2020年上半年，實際運營的網(wǎng)絡(luò)借貸P2P機構(gòu)由高峰時期約5000家壓降至29家，目前已完全歸零。借貸規(guī)模、參與人數(shù)連續(xù)下降，一些高風(fēng)險機構(gòu)被精準拆解。

三是提高了風(fēng)險抵御能力。非信貸資產(chǎn)開始計提資本和撥備，計提水平逐年上升。減值準備與資產(chǎn)余額的比例由2017年初的0.62%提升至2019年底的1.93%，與貸款撥備率3.46%的差距不斷縮小。影子銀行資本占用不足的問題也有所緩解，表內(nèi)風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)平均密度從2017年初的52.07%上升了4個百分點，2019年末達到56.07%。

（四）國際評價趨向積極正面

2017年之前，國際組織和市場機構(gòu)普遍認為中國影子銀行是一顆“原子彈”，一旦引爆，將從根本上動搖整個金融體系的穩(wěn)定。2017年之后，國際評價出現(xiàn)了徹底轉(zhuǎn)變，對中國影子銀行治理取得的顯著成效予以充分肯定，認為不僅確保了中國金融體系的穩(wěn)定，也成為全球影子銀行規(guī)模下降的主要推動力。

（五）為金融支持抗疫和復(fù)工復(fù)產(chǎn)贏得了先機，創(chuàng)造了有利條件

2020年初發(fā)生的新冠肺炎疫情使中國經(jīng)濟社會遭受巨大沖擊，世界經(jīng)濟也面臨二戰(zhàn)以來最嚴重的衰退。中國政府采取的一系列支持抗疫和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的政策措施，取得了舉世矚目的成效。金融政策是其中重要一環(huán)，前期精準拆彈影子銀行為金融政策的發(fā)力，特別是為逆周期調(diào)節(jié)措施出臺創(chuàng)造了十分有利的條件。

第一，為信貸大幅增長預(yù)留了空間。清理了大量淤積在過度授信的大型企業(yè)和僵尸企業(yè)的資金，壓降了滯留于金融體系的空轉(zhuǎn)資金。今年上半年，新增人民幣貸款達到12.09萬億元，有力支持了抗疫和復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但并沒有因為信貸擴張而引發(fā)通貨膨脹和資產(chǎn)價格快速上漲，很大程度上歸功于前期影子銀行的“池子”得到了清空。

第二，避免了風(fēng)險進一步積累，從根本上消除了風(fēng)險集中爆發(fā)的隱患。通過整治影子銀行，我國金融風(fēng)險水平大幅下降，一批高風(fēng)險機構(gòu)和高風(fēng)險業(yè)務(wù)得到有序處置。當前受疫情影響，金融資產(chǎn)違約壓力加大，風(fēng)險形勢更加復(fù)雜，但金融體系整體運行仍然比較穩(wěn)健，金融市場沒有大起大落，各類具有急重特征的風(fēng)險大幅減少。如果前幾年沒有努力壓降影子銀行，今天面臨的金融風(fēng)險將十分嚴重，不排除出現(xiàn)區(qū)域性和系統(tǒng)性風(fēng)險的可能。

第三，有效避免了杠桿率的快速上升。我國宏觀杠桿率在過去幾年穩(wěn)中微降，扭轉(zhuǎn)了過去每年十幾個百分點的增速。非金融企業(yè)、居民部門和地方政府杠桿率快速上升的勢頭也得到控制。為應(yīng)對疫情采取的擴張政策并沒有大幅推高宏觀杠桿率，也沒有加重部門債務(wù)負擔(dān)。如果沒有前幾年嚴厲的結(jié)構(gòu)性去杠桿，我國的杠桿率絕不會是現(xiàn)在的水平，相關(guān)宏觀對沖政策的實施會遭到嚴重掣肘，效果也將大打折扣。

第四部分 監(jiān)管方向與重點

我國影子銀行積累時間長，存量風(fēng)險較大，相當多金融機構(gòu)仍然存在規(guī)模情結(jié)，各類隱性擔(dān)保和“剛性兌付”沒有被真正打破，“賣者盡責(zé)，買者自負”尚未真正建立，部分高風(fēng)險影子銀行可能借不當創(chuàng)新卷土重來。但也應(yīng)看到，影子銀行不會消失，將和傳統(tǒng)金融體系長期共存，不同類型的影子銀行的作用和風(fēng)險水平差異較大。因此，必須建立和完善對影子銀行的持續(xù)監(jiān)管體系。

第一，健全統(tǒng)計監(jiān)測。影子銀行具有監(jiān)管套利的本質(zhì)，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和組織形式始終在演變之中，各種創(chuàng)新手法層出不窮。影子銀行橫跨不同行業(yè)，數(shù)據(jù)不完整、口徑不一致和重復(fù)計算等問題依然存在。因此，必須繼續(xù)大力完善統(tǒng)計監(jiān)測，及時動態(tài)掌握影子銀行規(guī)模、種類，特別是風(fēng)險演進路徑和風(fēng)險水平變化情況。

第二，嚴防反彈回潮。一是堅定不移地將整治影子銀行作為打贏防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)的重要抓手，持之以恒拆解高風(fēng)險影子銀行業(yè)務(wù)。二是聚焦突出問題和風(fēng)險點，對影子銀行和交叉金融業(yè)務(wù)設(shè)立“禁區(qū)”，嚴禁多層嵌套投資、資金空轉(zhuǎn)、脫實向虛，結(jié)構(gòu)復(fù)雜產(chǎn)品和業(yè)務(wù)死灰復(fù)燃，以及假創(chuàng)新和偽創(chuàng)新行為等。三是堅持整改與轉(zhuǎn)型相結(jié)合，按時合規(guī)完成業(yè)務(wù)整改，穩(wěn)妥有序處置風(fēng)險，同時積極調(diào)整業(yè)務(wù)模式，加快凈值化轉(zhuǎn)型。

第三，建立風(fēng)險隔離。重點是厘清公募產(chǎn)品與私募產(chǎn)品、表內(nèi)業(yè)務(wù)與表外業(yè)務(wù)、委托業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)的邊界，建立相應(yīng)的防火墻，嚴防風(fēng)險相互傳染、相互交織、相互掩飾。

第四，完善監(jiān)管制度。一是確保監(jiān)管全覆蓋，不留監(jiān)管空白和盲區(qū)，把所有影子銀行活動納入監(jiān)管。二是統(tǒng)一同類機構(gòu)和產(chǎn)品的監(jiān)管標準，減少資金空轉(zhuǎn)式的套利。三是完善影子銀行的風(fēng)險分類、風(fēng)險權(quán)重、資本撥備計提等標準。

第五，慎重開展綜合經(jīng)營。商業(yè)銀行以審慎經(jīng)營為根本，保險要發(fā)揮風(fēng)險分散與保障作用，證券資金要體現(xiàn)價值投資中介功能，信托、理財要回歸“受人之托、代人理財”職能定位。建立覆蓋全面、分工合理、有序流動的金融體系。

來源：中國銀保監(jiān)會官方微信