今年專項(xiàng)債發(fā)行較慢引起市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)，今年一季度新增專項(xiàng)債發(fā)行6341億，僅完成提前批額度的27.8%。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到，其原因在于去年增發(fā)國(guó)債在今年一季度可形成部分實(shí)務(wù)工作量，因此地方債發(fā)行提速的要求并不急迫；去年四季度相關(guān)部門(mén)主要聚焦于增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目的申報(bào)和審核，專項(xiàng)債提前批額度下達(dá)和項(xiàng)目申報(bào)的時(shí)點(diǎn)較晚。此外，雖然地方可通過(guò)“綠色通道”提前發(fā)行專項(xiàng)債，但仍面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。

考慮到項(xiàng)目審核結(jié)果即將反饋，二季度專項(xiàng)債發(fā)行大概率提速。再考慮到普通國(guó)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行，今年二季度政府債的凈融資規(guī)?；蜻_(dá)到3.2萬(wàn)億元左右，相比去年同期翻倍，這將推動(dòng)二季度社融穩(wěn)步增長(zhǎng)。在地方債發(fā)行放緩等因素影響下，一季度長(zhǎng)期及超長(zhǎng)期國(guó)債收益率大幅下行，但隨著二季度政府債發(fā)行放量，債市或出現(xiàn)調(diào)整。

項(xiàng)目申報(bào)啟動(dòng)晚 

企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，今年一季度新增專項(xiàng)債、新增一般地方債發(fā)行規(guī)模分別為6341億元、2081億元，分別占今年提前批額度的27.8%、48.2%。相比此前年份，今年一季度新增地方債的發(fā)行節(jié)奏偏慢，尤其是新增專項(xiàng)債，一些市場(chǎng)人士將其與2021年類(lèi)比。

2021年新增地方債3月份才開(kāi)啟發(fā)行，一季度發(fā)行規(guī)模不到提前批額度的2%。時(shí)任財(cái)政部副部長(zhǎng)許宏才2022年1月在全球財(cái)富管理論壇上海峰會(huì)解釋稱，財(cái)政政策注重預(yù)調(diào)微調(diào)，結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及時(shí)響應(yīng)。針對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，相機(jī)調(diào)整財(cái)政支出的力度和節(jié)奏，更好地熨平經(jīng)濟(jì)的短期波動(dòng)。比如2021年一、二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值分別增長(zhǎng)18.3%、7.9%，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)總體好于預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力相對(duì)較小，適當(dāng)放緩了地方政府專項(xiàng)債券的發(fā)行速度，避免推高價(jià)格水平和導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

但今年的經(jīng)濟(jì)情況與2021年明顯不同。一方面，當(dāng)前物價(jià)偏低，PPI同比連續(xù)17個(gè)月為負(fù)值，CPI也在0左右波動(dòng)；另一方面，因?yàn)橐咔闆_擊2020年一季度GDP負(fù)增長(zhǎng)，2021年要實(shí)現(xiàn)6%以上的增長(zhǎng)目標(biāo)壓力不大，而今年上半年并不具備低基數(shù)優(yōu)勢(shì)，要實(shí)現(xiàn)5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)仍有較大壓力。

記者采訪的多位地方財(cái)政人士認(rèn)為，今年專項(xiàng)債發(fā)行較慢的一個(gè)原因是去年增發(fā)國(guó)債在今年一季度可形成部分實(shí)務(wù)工作量，因此地方債發(fā)行提速的要求并不急迫。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-2月基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)6.3%，比上年加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)，中央財(cái)政在去年四季度增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債，重點(diǎn)用于災(zāi)后恢復(fù)重建、重點(diǎn)防洪治理工程、自然災(zāi)害應(yīng)急能力提升工程、其他重點(diǎn)防洪工程等領(lǐng)域項(xiàng)目建設(shè)，其中大部分資金結(jié)轉(zhuǎn)到今年使用。

3月21日，國(guó)家發(fā)改委副主任劉蘇社在回答21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者提問(wèn)時(shí)表示，到今年2月，發(fā)展改革委已經(jīng)分三批下達(dá)完畢1萬(wàn)億元增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目清單，增發(fā)國(guó)債資金已經(jīng)全部落實(shí)到1.5萬(wàn)個(gè)具體項(xiàng)目。“從目前掌握情況看，相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)正在抓緊有序推進(jìn)，比如北京市、河北省的項(xiàng)目開(kāi)工率分別達(dá)到了48%、45%?！眲⑻K社當(dāng)時(shí)稱。

另一個(gè)原因是，去年四季度相關(guān)部門(mén)主要聚焦于增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目的審核和申報(bào)，專項(xiàng)債提前批額度下達(dá)和項(xiàng)目申報(bào)的時(shí)點(diǎn)較晚?！巴ㄏ_(dá)旦，達(dá)旦通宵?！蔽鞑渴》菽车厥邪l(fā)改委投資科科長(zhǎng)如是總結(jié)去年萬(wàn)億國(guó)債項(xiàng)目申報(bào)的工作狀態(tài)。

實(shí)踐中，專項(xiàng)債發(fā)行前需經(jīng)過(guò)項(xiàng)目申報(bào)及審核、額度下達(dá)、納入地方預(yù)算等必要程序，其中國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部均會(huì)組織項(xiàng)目申報(bào)和審核。從過(guò)往看，項(xiàng)目申報(bào)和額度下達(dá)工作提前進(jìn)行，與專項(xiàng)債發(fā)行的時(shí)點(diǎn)間隔至少一個(gè)月。

額度下達(dá)方面，記者了解到，去年底監(jiān)管部門(mén)向地方下達(dá)了2024年提前批地方債額度2.71萬(wàn)億元，其中專項(xiàng)債、一般債額度分別為22800億元、4320億元。這一下達(dá)時(shí)點(diǎn)相比往年（一般在11月）要晚，相比2021年（當(dāng)年3月初）則要早。在今年1月份召開(kāi)的省級(jí)兩會(huì)上，地方將獲得的限額提交當(dāng)?shù)厝舜髮徸h并獲通過(guò)。

項(xiàng)目申報(bào)方面，監(jiān)管部門(mén)2月初組織地方申報(bào)2024年第一批專項(xiàng)債項(xiàng)目，2月底之前地方已將專項(xiàng)債項(xiàng)目清單上報(bào)，但截至目前監(jiān)管部門(mén)尚未反饋審核結(jié)果。不過(guò)監(jiān)管部門(mén)也提出，符合條件的存量續(xù)發(fā)項(xiàng)目可提前發(fā)行專項(xiàng)債，這類(lèi)項(xiàng)目需滿足以下條件：前兩年一次性通過(guò)國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部審核、前兩年已發(fā)行專項(xiàng)債券、項(xiàng)目沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化等。

當(dāng)前已發(fā)行的專項(xiàng)債均通過(guò)“綠色通道”發(fā)出，對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目均是往年已發(fā)債項(xiàng)目（意味著此前年份已通過(guò)兩部委審核）且發(fā)債資金還有缺口。比如1月29日廣東省發(fā)行的專項(xiàng)債中，廣州市軌道交通十一號(hào)線工程項(xiàng)目總投資420億元，擬發(fā)行專項(xiàng)債總金額96.8億元，其中已發(fā)行專項(xiàng)債48.6億元，本次擬再發(fā)行專項(xiàng)債12.72億元。

“現(xiàn)在還在等反饋審核結(jié)果，雖然可以通過(guò)存量續(xù)發(fā)項(xiàng)目先發(fā)專項(xiàng)債，但是存量續(xù)發(fā)項(xiàng)目還是要再次上報(bào)審核，如果審核不通過(guò)，相關(guān)專項(xiàng)債資金要被收回并調(diào)整到其他項(xiàng)目，這也是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?！蔽鞑渴》菽车厥胸?cái)政系統(tǒng)人士稱。

二季度供給壓力驟增

國(guó)債方面，財(cái)政部國(guó)庫(kù)司司長(zhǎng)李先忠今年2月在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，我們將在全國(guó)人大審查批準(zhǔn)的國(guó)債余額限額內(nèi)，擬靠前安排發(fā)行，為保障必要的支出強(qiáng)度提供支撐。發(fā)行上也確實(shí)如此，據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，今年一季度國(guó)債凈融資為4825億元，相比去年同期增加近2000億；占今年中央財(cái)政赤字的14.4%，而過(guò)去五年這一數(shù)值有時(shí)為負(fù)，最高也僅9.4%。

市場(chǎng)認(rèn)為，今年普通國(guó)債的靠前發(fā)行可能在為二季度超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行讓路。今年政府工作報(bào)告提出，為系統(tǒng)解決強(qiáng)國(guó)建設(shè)、民族復(fù)興進(jìn)程中一些重大項(xiàng)目建設(shè)的資金問(wèn)題，從今年開(kāi)始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬(wàn)億元。

3月29日，二季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃出爐，財(cái)政部通知稱“記賬式附息（超長(zhǎng)期）國(guó)債發(fā)行安排另行公布”。從目前的發(fā)行計(jì)劃擺布來(lái)看，4-6月期間記賬式國(guó)債每月均存在一個(gè)空檔周，分別是4月15-19日、5月27日-6月1日、6月17-21日，疊加4月單只國(guó)債發(fā)行規(guī)模放量，市場(chǎng)認(rèn)為，5月、6月空檔周發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債的概率較大。

與此同時(shí)，地方債在二季度放量的概率也較大。記者從多位地方財(cái)政、地方債承銷(xiāo)行人士處了解到，監(jiān)管部門(mén)并未明確提出今年提前批地方債的發(fā)行時(shí)限要求，但一些經(jīng)濟(jì)大省傾向于在6月底前完成提前批地方債的發(fā)行。

當(dāng)前提前批地方債剩余額度約1.9萬(wàn)億元，如按二季度發(fā)完九成計(jì)算，二季度新增地方債預(yù)計(jì)發(fā)行1.7萬(wàn)億，環(huán)比一季度增加一倍，相比去年同期增加50%。如果再加上超長(zhǎng)期特別國(guó)債（按二季度發(fā)完80%計(jì)算）、普通國(guó)債（按過(guò)去五年二季度普通國(guó)債凈融資占中央財(cái)政赤字平均值的24%計(jì)算），今年二季度政府債的凈融資規(guī)?；蜻_(dá)到3.2萬(wàn)億元左右，相比去年同期翻倍，這將推動(dòng)今年二季度社融穩(wěn)步增長(zhǎng)。

政府債供給增加也將對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性及債市帶來(lái)影響，但還需要考慮兩大不確定因素。一是政府債的統(tǒng)籌發(fā)行。從過(guò)往看，監(jiān)管部門(mén)會(huì)統(tǒng)籌各類(lèi)政府債券的發(fā)行，避免對(duì)市場(chǎng)造成重大沖擊。比如2020年前5月主要發(fā)行提前批地方債，6-7月集中發(fā)行抗疫特別國(guó)債，此后發(fā)行地方債剩余部分；2023年前9月發(fā)行新增地方債，10月發(fā)行特殊再融資債，11月、12月發(fā)行增發(fā)國(guó)債。

財(cái)政部下屬雜志《中國(guó)財(cái)政》2020年6月報(bào)道，為保障抗疫特別國(guó)債平穩(wěn)順利發(fā)行，財(cái)政部充分考慮現(xiàn)有市場(chǎng)承受能力，加強(qiáng)與一般政府債券發(fā)行的統(tǒng)籌，適當(dāng)減少6、7月份一般國(guó)債、地方債發(fā)行量，為特別國(guó)債發(fā)行騰出市場(chǎng)空間，按照大體均衡的原則，盡可能平滑各周發(fā)行量，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

如果二季度集中發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，那么監(jiān)管部門(mén)可能會(huì)適當(dāng)減少新增地方債、普通國(guó)債的發(fā)行，二季度政府債凈融資規(guī)模將低于3.2萬(wàn)億，但高出去年同期相當(dāng)規(guī)模應(yīng)該是大概率事件。

二是超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行方式及央行貨幣政策的操作。實(shí)踐中由于從發(fā)債到支出存在一定時(shí)間差，認(rèn)購(gòu)政府債券的銀行與接收財(cái)政支出的銀行也往往不同，政府債券的集中大量供給仍需央行做好流動(dòng)性安排，央行一般會(huì)前瞻性通過(guò)降準(zhǔn)、MLF、公開(kāi)市場(chǎng)操作等多種渠道加大流動(dòng)性供應(yīng)。

國(guó)盛證券首席固收分析師楊業(yè)偉表示，未來(lái)幾個(gè)月政府債券供給預(yù)計(jì)將放量，這將一定程度上帶來(lái)供給壓力，緩解當(dāng)前資產(chǎn)荒狀況。但考慮到央行投放資金對(duì)沖，財(cái)政資金撥付效率會(huì)相對(duì)高于去年四季度，以及今年財(cái)政資金杠桿效應(yīng)的下降，尚不足以形成債市趨勢(shì)性調(diào)整行情。

4月1日債市整體走弱，5年期國(guó)債活躍券“23附息國(guó)債22”收益率上行2.25BP，30年期國(guó)債活躍券“24附息國(guó)債23”收益率上行2.3BP，其原因包括，二季度政府債供給放量、周末公布的3月官方PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期等。

（記者  楊志錦）

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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