2月8日，央行發(fā)布了《2023年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱《報告》），在系統(tǒng)回顧一年來政策及成效、全面分析當前經(jīng)濟金融形勢的基礎(chǔ)上，闡釋了下一階段的政策取向及重點安排。整體來看，未來央行對經(jīng)濟回升向好依然有望保持較強的政策支持力度。據(jù)記者梳理采訪，本次《報告》主要釋放了以下八大重磅信號：

1. 保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標相匹配

在下一階段貨幣政策主要思路中，《報告》沿用了中央經(jīng)濟工作會議“保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標相匹配”的表述。

接近央行人士告訴記者，與此前的“保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”不同的是，這一表述明確將經(jīng)濟增長和價格水平都體現(xiàn)進來，同時還考慮了預(yù)期因素，有利于統(tǒng)籌經(jīng)濟和物價兩方面目標，匹配的錨更清晰，可以更好地引導(dǎo)和穩(wěn)定預(yù)期。具體來看，“相匹配”的內(nèi)涵可以從三個角度合理把握。

一是“相匹配”不意味著“完全相等”。社會融資規(guī)模和M2增速取決于宏觀形勢和調(diào)控需要，在經(jīng)濟動能趨弱時比名義經(jīng)濟增速適當高一些，在經(jīng)濟過熱時差距收窄乃至低一些，這是逆周期調(diào)節(jié)的需要。

二是“相匹配”要拉長時間、跨越周期看。匹配是中長期概念,不是每個季度甚至每個月都要匹配。近兩年金融數(shù)據(jù)持續(xù)領(lǐng)先于經(jīng)濟數(shù)據(jù)，未來隨著宏觀經(jīng)濟恢復(fù)向好，經(jīng)濟與金融增速間的缺口有望逐步彌合。

三是要更多從貸款累積增量評判金融支持力度。個別月份的增量易受基數(shù)、季節(jié)規(guī)律、考核監(jiān)管等多重因素擾動，累積增量能更客觀全面反映一段時期的支持力度大小。

2. 合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關(guān)系

《報告》指出，按照大力發(fā)展直接融資的要求，合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關(guān)系。債券方面，貨幣政策要加強與財政政策的協(xié)調(diào)配合，保障政府債券順利發(fā)行；按照大力發(fā)展直接融資的要求，進一步優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，繼續(xù)推動公司信用類債券和金融債券市場發(fā)展。信貸方面，支持金融機構(gòu)圍繞中央經(jīng)濟工作會議部署的九大重點任務(wù)，積極挖掘信貸需求和項目儲備，保持貸款合理增長。

接近央行人士表示，要從更廣視角去看待金融對實體經(jīng)濟融資需求的滿足程度。融資支持并不僅僅局限于信貸，較之于間接融資，債券等直接融資渠道實際上更有效率，兩者也都體現(xiàn)了金融體系對實體部門的支持，考察金融支持需要合并看待。

而且，在增強宏觀政策取向一致性的導(dǎo)向下，當前財政、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策效果會體現(xiàn)到政府債券、企業(yè)債券、股權(quán)等融資中，直接融資發(fā)展也與科技創(chuàng)新、新動能等更為適配，對貨幣信貸需求產(chǎn)生良性替代，合并考察也有利于避免對貨幣金融條件的誤讀。

3. 準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點 提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效

中央金融工作會議明確提出要“準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點”，《報告》以專欄形式對于如何理解新規(guī)律新特點、未來如何應(yīng)對進行了解讀。

《報告》認為，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快推進，要求信貸高質(zhì)量投放。一方面，新動能貸款持續(xù)較快增長，占比穩(wěn)步提升。2018年以來，普惠小微貸款、制造業(yè)中長期貸款、綠色貸款等增速持續(xù)高于全部貸款增速。目前，我國各項再貸款工具已實現(xiàn)對“五篇大文章”領(lǐng)域的基本覆蓋，將持續(xù)引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，滿足經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展合理的融資需求。

另一方面，房地產(chǎn)、地方融資平臺等傳統(tǒng)動能貸款增勢趨緩，占比逐漸下降。過去幾年，我國每年 20 萬億元新增貸款中，房地產(chǎn)和地方融資平臺占了很大比重。隨著我國房地產(chǎn)發(fā)展模式重大轉(zhuǎn)型、地方債務(wù)風(fēng)險防范化解，這兩塊貸款需求都明顯下降。上述兩個方面結(jié)合在一起，雖然總的增速可能較過去有所回落，但金融服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效是顯著提升的。

《報告》表示，總體看，準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點，合理評價金融支持的力度， 要解決好“看什么”的問題。高質(zhì)量發(fā)展階段，評判經(jīng)濟發(fā)展不只是看經(jīng)濟增速， 評判金融支持也不能“唯信貸增量”。要多看利率下降的成效，社會融資成本穩(wěn)中有降，說明了實體經(jīng)濟信貸需求被合理滿足；要多看科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域的金融支持力度，更好反映金融資源對實體經(jīng)濟有效需求的滿足程度；要多看涵蓋直接融資的社會融資規(guī)模，或者拉長時間觀察累計增量、余額增速等，更全面看待貨幣金融條件。

4. 利率自律機制堅持市場化方向 助力社會綜合融資成本穩(wěn)中有降

利率自律機制堅持市場化方向，是利率市場化改革的重要制度保障。《報告》詳細介紹了利率自律機制成立十年來的成功實踐。

一方面，充分體現(xiàn)市場化特征，由定價能力較強的商業(yè)銀行牽頭，通過行業(yè)自律和協(xié)調(diào)，持續(xù)提高銀行體系整體的定價能力，在市場化環(huán)境下促進形成合理的利率水平。2023年12月新發(fā)放企業(yè)貸款和個人住房貸款加權(quán)平均利率分別為3.75%和3.97%，均較2019年LPR改革前累計降低約1.6個百分點，是有統(tǒng)計以來的最低水平，有力發(fā)揮了促消費、穩(wěn)投資、擴內(nèi)需作用。

另一方面，暢通貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)，全國省級協(xié)調(diào)聯(lián)動，層層傳導(dǎo)、形成合力，對超過400萬億元的存貸款利率定價進行自律管理，助力央行有序推進利率市場化改革。目前利率自律機制成員已占到商業(yè)銀行總數(shù)的一半左右。

《報告》介紹，下一步，中國人民銀行將指導(dǎo)利率自律機制完善利率自律管理方式，為健全市場化利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機制，推動金融更好服務(wù)實體經(jīng)濟做出新貢獻。

一是加強對 LPR 報價的監(jiān)督管理和考核評估，提高報價質(zhì)量，為促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降提供有力支持。引導(dǎo)成員單位根據(jù)市場利率變化合理調(diào)整存款利率水平。

二是督促銀行持續(xù)健全存貸款利率定價機制，堅持風(fēng)險定價原則，切實理順信貸市場和債券市場、大銀行和中小銀行之間的利率關(guān)系。

三是建立健全自律約談和通報機制，提升利率自律的嚴肅性和權(quán)威性，完善利率自律機制組織架構(gòu)，促進高效履職。

5.聚焦“五篇大文章” 充分發(fā)揮貨幣信貸政策導(dǎo)向作用

近年來，人民銀行不斷豐富貨幣政策工具箱，在做好“五篇大文章”、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)方面下好了先手棋?！秷蟾妗凤@示，2023年末普惠小微貸款支持工具累計支持增加普惠小微貸款3.3萬億元，碳減排支持工具帶動碳減排量超2億噸，普惠養(yǎng)老專項再貸款在5個試點省份支持了60多個項目，科技創(chuàng)新再貸款、設(shè)備更新改造專項再貸款存量4000多億元也繼續(xù)發(fā)揮作用。各項工具帶動下，2018年以來，普惠小微貸款、制造業(yè)中長期貸款、綠色貸款等增速持續(xù)高于全部貸款增速。

值得注意的是，報告在“提升信貸政策的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)效能”部分增加了“統(tǒng)籌抓好綠色發(fā)展和能源轉(zhuǎn)型信貸支持”和“強化金融對養(yǎng)老領(lǐng)域支持力度”等內(nèi)容，對應(yīng)了“五篇大文章”。本次報告的“行業(yè)分析”還選取了技術(shù)密集型的機械工業(yè)和體現(xiàn)人文關(guān)懷的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。

接近央行人士表示，這些調(diào)整充分體現(xiàn)貨幣政策將進一步貫徹落實中央經(jīng)濟工作會議和中央金融工作會議精神，堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟的根本宗旨，優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，為高質(zhì)量發(fā)展營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

至于下一階段的貨幣政策思路，《報告》提出要“實施好存續(xù)的各類專項再貸款工具，整合支持科技創(chuàng)新和數(shù)字金融領(lǐng)域的工具方案”，聚焦重點、提高政策效能，引導(dǎo)金融資源向重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)傾斜。

同時，《報告》還提出，通過部分貸款到期后轉(zhuǎn)投、優(yōu)化新增貸款投向、推動市場化出清等方式，提升存量貸款使用效率，增量和存量雙管齊下，更好推動信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

6.要完善債券市場法制體系，夯實公司信用類債券的法制基礎(chǔ)

在“下一階段貨幣政策主要思路”部分，《報告》還強調(diào)要不斷深化金融改革和對外開放，其中重點提及要完善債券市場法制體系，夯實公司信用類債券的法制基礎(chǔ)。建立做市商與公開市場業(yè)務(wù)一級交易商聯(lián)動機制，完善債券承銷、估值、做市等業(yè)務(wù)管理，提升債券市場定價功能和市場穩(wěn)健性。推動柜臺債券業(yè)務(wù)擴容，提高個人、企業(yè)、 中小金融機構(gòu)通過柜臺渠道投資政府債券的便利性和效率。

同時，加強貨幣市場宏觀審慎管理，完善貨幣市場流動性監(jiān)測機制。堅持市場化、法治化原則，繼續(xù)貫徹“零容忍”理念，加大對債券市場違法違規(guī)行為查處力度。堅定不移推動債券市場對外開放。

此外，有序推進人民幣國際化， 進一步擴大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，深化對外貨幣合作， 發(fā)展離岸人民幣市場。開展跨境貿(mào)易投資高水平開放試點，提升跨境貿(mào)易投資自由化、便利化水平，穩(wěn)步推進人民幣資本項目可兌換。

7.加快推動我國全球系統(tǒng)重要性銀行建立健全總損失吸收能力

在“下一階段貨幣政策主要思路”部分，《報告》還強調(diào)要積極穩(wěn)妥防范化解金融風(fēng)險，并提到要完善系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)監(jiān)管，推動系統(tǒng)重要性銀行按時滿足附加監(jiān)管要求，加快推動我國全球系統(tǒng)重要性銀行建立健全總損失吸收能力，切實提高風(fēng)險抵御能力。同時，進一步完善宏觀審慎政策框架，提高系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)測、評估與預(yù)警能力，豐富宏觀審慎政策工具箱。

《報告》還要求，積極推動重點區(qū)域、重點機構(gòu)和重點領(lǐng)域風(fēng)險處置和改革化險工作。指導(dǎo)金融機構(gòu)按照市場化、法治化原則，合理運用債務(wù)重組、置換等手段，支持地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險化解。加強對房地產(chǎn)市場運行情況的監(jiān)測分析。推動化解中小金融機構(gòu)風(fēng)險，健全具有硬約束的早期糾正機制。推動金融穩(wěn)定法盡快出臺。 健全權(quán)責(zé)一致、激勵約束相容的風(fēng)險處置責(zé)任機制，發(fā)揮好存款保險專業(yè)化風(fēng)險處置職能，強化金融穩(wěn)定保障體系建設(shè)，防止金融風(fēng)險累積擴散，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。

8.我國不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)

在“中國宏觀經(jīng)濟金融展望”部分，《報告》表示，展望 2024 年，我國經(jīng)濟有望進一步回升向好，物價有望溫和回升。2023年四季度以來，CPI同比持續(xù)在負值區(qū)間運行，除了受豬肉等食品價格高基數(shù)影響，耐用品和服務(wù)價格漲幅也偏弱，核心 CPI同比由此前的0.8%降至0.6%。通脹根本上取決于實體經(jīng)濟供需的平衡情況，目前物價水平較低背后反映的是經(jīng)濟有效需求不足、總供求恢復(fù)不同步。未來隨著基數(shù)效應(yīng)逐步減弱，商品和服務(wù)需求的持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計物價總體呈溫和回升態(tài)勢。PPI降幅預(yù)計也將持續(xù)收斂。

《報告》認為，中長期看，我國處于經(jīng)濟恢復(fù)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵期，供需條件有望持續(xù)改善，貨幣條件合理適度，居民預(yù)期穩(wěn)定，不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。（記者 唐婧）

來源：21世紀經(jīng)濟報道

責(zé)任編輯：李雯