4月10日，滬深交易所主板注冊制首批10家企業(yè)將鳴鑼敲鐘上市，標(biāo)志著全面注冊制在A股市場正式落地。

受訪業(yè)內(nèi)人士認為，隨著全面注冊制落地實施，各類型、不同生命周期的企業(yè)將更好獲得資本市場支持，市場資源配置功能將更好發(fā)揮作用，優(yōu)質(zhì)優(yōu)價更加凸顯，價值投資將進一步深化，資本市場將進入高質(zhì)量發(fā)展新階段。

體現(xiàn)主板市場大盤藍籌特點

注冊制改革以來，資本市場發(fā)生了脫胎換骨的變化，服務(wù)實體經(jīng)濟能力尤其是服務(wù)科技創(chuàng)新能力大幅提升。

從2019年7月22日首批25家科創(chuàng)板企業(yè)上市以來，歷時近4年，注冊制下上市公司超過1000家，IPO融資近1.3萬億元，占試點注冊制以來全市場的一半以上。一批處于“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的“硬科技”企業(yè)登陸科創(chuàng)板；創(chuàng)業(yè)板改革后，更加聚焦成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，近九成新上市公司為高新技術(shù)企業(yè)。權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司已超過2500家，較2019年初增加1000多家，市值占比由26%左右上升到42%左右。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，本次主板注冊制首批10家企業(yè)IPO募資合計達212.11億元。從經(jīng)營能力來看，這些企業(yè)盈利能力較強。2022年，這10家企業(yè)合計營業(yè)收入和凈利潤分別為1935.42億元、66.02億元，同比增長9.79%、81.18%；近3年營業(yè)收入和凈利潤復(fù)合增長率分別為27.34%、50.70%。

川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長陳靂表示，不論從市場角度還是從企業(yè)本身來看，這10家企業(yè)都屬于行業(yè)中發(fā)展較好的企業(yè)，行業(yè)地位相對靠前。申萬宏源證券首席市場專家桂浩明認為，“總體來看，這10家企業(yè)都是細分領(lǐng)域的龍頭和核心企業(yè)，體現(xiàn)了主板市場大盤藍籌的特點，體現(xiàn)了注冊制下主板企業(yè)的基本特征?！?/p>

桂浩明表示，滬深主板匯集了一大批關(guān)系國計民生的基礎(chǔ)性支柱產(chǎn)業(yè)和行業(yè)龍頭企業(yè)，注冊制改革后，公司可以享受更加便利的融資，也可以更好利用并購重組等工具，加速轉(zhuǎn)型升級，助力實體經(jīng)濟發(fā)展。

市場活力和韌性明顯增強

全面注冊制實施后，資本市場包容性進一步提升，創(chuàng)業(yè)板未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)啟用，同時取消紅籌企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市“最近一年凈利潤為正”要求；主板亦增加紅籌企業(yè)和差異表決權(quán)架構(gòu)企業(yè)上市條件。

中國銀河證券研究院副院長解學(xué)成對《證券日報》記者表示，多元包容的發(fā)行上市條件契合科技創(chuàng)新企業(yè)的特點和融資需求，通過“科技創(chuàng)新—資本市場—實體經(jīng)濟”的循環(huán)路徑為實體經(jīng)濟注入新鮮活水。資本市場風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的機制，既能為科技創(chuàng)新企業(yè)提供融資支持，也能在完善公司治理、激勵企業(yè)家精神等方面發(fā)揮重要功能。

此次改革中，主板再融資、并購重組復(fù)制科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板審核和注冊流程，并結(jié)合板塊特色，對發(fā)行條件有針對性地作出差異化安排。同時，監(jiān)管部門更加強調(diào)信息披露簡明清晰，通俗易懂，要求提高信披針對性、有效性和可讀性等。

解學(xué)成認為，全面注冊制將選擇權(quán)交給市場，未來的投資風(fēng)向?qū)⒏嗟叵騼r值投資、長期投資轉(zhuǎn)變，吸引更多投研能力出色的機構(gòu)投資者進入，促使資本市場向更加專業(yè)化的道路邁進。

“從長遠看，全面注冊制改革將進一步促進中國資本市場高質(zhì)量發(fā)展，以信息披露為核心的改革理念，促使資本市場進一步向市場化資源配置的方向靠攏，把選擇權(quán)交給市場，強化市場約束和法治約束?！敝薪鸸鞠嚓P(guān)負責(zé)人對《證券日報》記者表示，注冊制將推動企業(yè)上市，同時配套的常態(tài)化退市機制也會促進上市公司優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化資本市場發(fā)展環(huán)境。

與此同時，注冊制改革破解了一系列資本市場結(jié)構(gòu)性難題，上市公司結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、估值體系發(fā)生積極變化，市場活力和韌性明顯增強，實現(xiàn)了規(guī)模和質(zhì)量的全面提升。

主板交易新規(guī)今日正式落地 投資者需注意四大變化?

4月10日，主板注冊制首批10家企業(yè)上市。根據(jù)既定安排，滬深交易所修訂后的交易規(guī)則也正式施行。

此次改革中，借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗，監(jiān)管部門進一步改進優(yōu)化主板交易制度，主要進行四方面修訂，即主板新股上市前5個交易日內(nèi)不設(shè)漲跌幅，優(yōu)化盤中臨時停牌制度，引入價格籠子機制（即“有效申報價格范圍”），新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的。

主板交易制度有四大變化

具體來看，首先，在漲跌幅方面，主板新股上市前5個交易日內(nèi)不設(shè)漲跌幅限制，第6個交易日起主板仍然實行10%的漲跌幅限制（科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實行20%的漲跌幅限制）。而此前，主板新股上市首日的價格須不高于發(fā)行價144%且不低于發(fā)行價64%。

財通證券首席策略分析師李美岑對《證券日報》記者表示，放開新股上市初期漲跌幅限制，投資者的預(yù)期可以更加快速地反映在價格中，不再因為漲跌停板的限制導(dǎo)致延遲。同時，這必然會導(dǎo)致股價的波動幅度加大，投資者面臨的風(fēng)險也隨之大幅提升，建議投資者充分考慮新股的風(fēng)險，謹慎投資。

另外，主板發(fā)行沒有市盈率限制，從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗來看，一定比例的新股破發(fā)或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

其次，臨時停牌方面，主板新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制期間，設(shè)置30%、60%兩檔停牌指標(biāo)，每檔停牌10分鐘。投資者需要注意的是，新股在上漲和下跌方向，均有30%、60%的臨時停牌，單日最多可能停牌4次，例如當(dāng)日股價一開始上漲，漲幅達30%、60%各停一次，此后股價下跌，跌幅達30%、60%各停一次。

“該制度旨在為市場提供冷靜期，減少非理性炒作，防范極端交易行為，向投資者警示風(fēng)險。投資者對于臨時停牌不必恐慌，應(yīng)該思考股票的投資價值，做出合理選擇?！崩蠲泪硎?，臨時停牌期間，投資者可以繼續(xù)申報，有效申報價格范圍為最近成交價的上下10%，超出范圍的申報將被拒單；臨時停牌期間，投資者也可以撤銷當(dāng)日尚未成交的申報。

再次，主板引入并優(yōu)化價格籠子機制。滬深交易所主板在連續(xù)競價期間引入2%的“價格籠子”的同時，增加10個申報價格最小變動單位（1個最小價格變動單位為0.01元）的安排，超出范圍的申報將被“拒單”。

另外，創(chuàng)業(yè)板按照主板修訂進行相應(yīng)調(diào)整，價格籠子機制由“存單”改為“拒單”。在“拒單”機制下，買入價格大于現(xiàn)價的102%會直接成為廢單。科創(chuàng)板則保持原2%價格籠子不變，且不引入10個最小價格變動單位。

“這對于目前習(xí)慣性掛較高價格買入或較低價格賣出的投資者有較大影響，因為以后這樣掛單就無效了?！蹦迟Y深市場人士對《證券日報》記者表示，當(dāng)股價出現(xiàn)快速波動時，投資者也可通過市價申報實現(xiàn)即時成交?！氨热纾瑴兄靼逍略霰痉阶顑?yōu)價格申報和對手方最優(yōu)價格申報。目前，深市主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板均有此類申報。”

華泰證券投顧發(fā)展部相關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人對《證券日報》記者表示，價格籠子機制可以較好地限制股價瞬時大幅上漲和下跌，一定程度抑制極端非理性申報，從而平滑股價波動，對過度炒作行為予以遏制。

最后，主板新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的?！巴顿Y者需要注意的是，新股上市初期是有融券機制制衡的，不要簡單認為新股上市初期股價只漲不跌?！鄙鲜鍪袌鋈耸糠Q。

將為市場帶來積極變化

中金公司管理委員會成員、全球股票業(yè)務(wù)負責(zé)人、中金財富總裁吳波對《證券日報》記者表示，交易制度的修訂，較好地解決了穩(wěn)定與發(fā)展的關(guān)系，兼顧了效率與公平，有助于改善市場流動性，提升市場定價效率，維護市場穩(wěn)定。

首先，有助于提升市場定價效率。此次改革，主板放開新股上市初期漲跌幅限制，市場能夠充分進行博弈，并在較短時間內(nèi)找到均衡，形成較為公允的股票定價，后續(xù)再出現(xiàn)連續(xù)漲停板的可能性不大。

其次，有助于防范異常交易行為。此次改革，在連續(xù)競價交易階段引入并優(yōu)化價格籠子機制，能夠抑制錯單、惡意拉抬、打壓股價等異常交易行為，防范高價股大漲大跌，資金將很難打出“天地板”或“地天板”，中小投資者合法權(quán)益將得到更好的保護。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板引入價格籠子機制后，拉、封漲跌停以及大幅拉抬打壓股價等異常交易行為顯著減少，股價穩(wěn)定性明顯提升。

最后，有助于保障市場平穩(wěn)運行。此次改革在對主板交易制度進行完善的同時，對主板存量股票以及上市第6個交易日起的股票，保持日漲跌幅10%的限制不變。10%的漲跌幅限制，可以滿足絕大部分股票的定價需求，符合現(xiàn)階段我國市場情況和投資者結(jié)構(gòu)，有助于平抑價格短期大幅波動，防范極端場景沖擊。

投資者要理性參與打新

雖然交易制度發(fā)生變化，但主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變。中國結(jié)算最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月底，證券市場投資者達21465.78萬，其中，開立A股賬戶投資者21356.59萬。即可以參與主板交易的投資者數(shù)量超2.1億，其中95%以上都是中小投資者。

在對交易制度修訂的同時，監(jiān)管部門同時兼顧投資者保護。李美岑表示，優(yōu)化盤中臨時停牌制度，能夠避免極端交易帶來的流動性擠兌，給予投資者時間思考和操作。同時，強化信息披露，讓投資者能夠獲得更多官方披露的信息。如增加主板股票嚴重異常波動指標(biāo)，包括連續(xù)10個交易日內(nèi)4次出現(xiàn)同向異常波動情形等指標(biāo)。股票出現(xiàn)嚴重異常波動的，將公布投資者分類交易統(tǒng)計等信息。

對于交易制度變化帶來的潛在投資風(fēng)險，市場人士表示，建議投資者理性參與打新，密切關(guān)注異常波動時的官方信披，以及堅持價值投資，規(guī)避風(fēng)險。

首先，理性參與“打新”。李美岑表示，隨著全面注冊制的落地，后續(xù)上市公司數(shù)量有望快速增加。同時，上市的標(biāo)準(zhǔn)更加多樣化，對于尚未盈利的公司也有上市的機會。因此，投資者需要認真仔細研讀發(fā)行人招股意向書內(nèi)容，研究新股的投資價值，過去“打新躺贏”的時代不復(fù)存在。

其次，密切關(guān)注異常波動時的官方信披。吳波建議，投資者在新股上市初期密切關(guān)注交易所及券商發(fā)布的風(fēng)險提示，特別是在新股上市初期股價出現(xiàn)大幅異常波動時，審慎、理性參與交易。

李美岑表示，對于股價異常波動等現(xiàn)象，投資者應(yīng)及時關(guān)注官方披露的信息，運用官方信息做出合理投資決策。

最后，堅持價值投資，多元配置防控風(fēng)險。李美岑表示，隨著我國資本市場持續(xù)改革完善，機構(gòu)投資者比例提升，海外資本持續(xù)配置中國股票。建議投資者強化價值投資，規(guī)避盲目炒作，從長線角度享受我國上市公司的快速成長。

吳波表示，全面注冊制下上市條件更加多元化，一方面有助于豐富A股投資標(biāo)的，另一方面需要投資者更加注重企業(yè)基本面，避免盲目投資。投資者可以通過基金投顧、FOF投資、指數(shù)化投資等方式，降低投資風(fēng)險和選股難度，做到理性投資、價值投資、長期投資。

來源：證券日報

責(zé)任編輯：李冬明