無論A股，還是港股，市場情緒似乎都是股價的重要催化劑。

尤其是港股，在悲觀的預期下，18A企業(yè)估值泥沙俱下，足以讓所有投資者懷疑人生。但“危機”背后，從來都是“?！迸c“機”共存。

大部分醫(yī)療企業(yè)會隨著股價的下跌，喪失再融資的可能性;如果自有產(chǎn)品不能造血，只能賣身或者消亡。盡管恐慌情緒在蔓延，但市場環(huán)境并不會改變優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展軌跡，著眼長期，也必將會有少數(shù)企業(yè)能夠熬過寒冬，否極泰來。

就像人們常說，機會是跌出來的。在跌跌不休的大環(huán)境下，我們依然可以選擇確定性較高的賽道，持續(xù)關(guān)注。比如基因檢測行業(yè)。雖然基因檢測領(lǐng)域各頭部公司，跟隨整個市場同步下跌，但并不意味著行業(yè)基本面的惡化。

不管是從具體的業(yè)務場景，還是市場滲透率來看，整個行業(yè)的增長，依然值得期待。而頭部玩家的預期，也并沒有變差。

拋開市場情緒，我們會發(fā)現(xiàn)，圍繞著基因檢測行業(yè)頭部玩家有三重預期差。

其一，基因檢測行業(yè)并沒有品類焦慮，應用場景已非常豐富，生育健康、遺傳病檢測、腫瘤等等，頭部玩家布局也已十分完善，細分品類增長可期;

其二，對NIPT等產(chǎn)品成熟屬性的關(guān)注，讓不少人忽視了行業(yè)滲透率提升的紅利。隨著醫(yī)保、分級診療的推動，產(chǎn)品和商業(yè)化能力突出的頭部玩家將會明顯受益。

其三，經(jīng)歷創(chuàng)新藥內(nèi)卷后，大家擔心行業(yè)競爭加劇，但不同于創(chuàng)新藥，基因檢測頭部玩家的先發(fā)優(yōu)勢明顯，強者恒強的局面正在形成。

待冬去春來，頭部玩家的價值將愈發(fā)綻放。

1、被忽視的品類增量

當前，市場認為基因檢測行業(yè)存在“品類”焦慮，重磅產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)“斷代”。例如在生育健康領(lǐng)域，除了NIPT(無創(chuàng)產(chǎn)前檢測)，看上去“后繼無人”。

實際上，這并不客觀。

過去幾十年，隨著基因檢測技術(shù)的進步，臨床級應用場景已非常豐富，生育健康、遺傳病檢測、腫瘤等細分場景，均遍地開花。

基因檢測公司也在廣泛布局。就拿頭部公司貝瑞基因來說，其在生育健康和遺傳病檢測領(lǐng)域多線布局，已擁有近10款產(chǎn)品：

不僅擁有無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測產(chǎn)品NIPT、三代地貧等潛力選手，貝瑞基因還在輔助生殖領(lǐng)域埋下重兵，比如科孕安(胚胎植入前遺傳學檢測)、攜心安擴展性攜帶者篩查(標準版)等王牌產(chǎn)品。

從功能來看，這些產(chǎn)品剛需特點顯著，并且涵蓋生育全周期，極具生態(tài)價值。

例如，貝瑞基因3月14日剛剛發(fā)布的攜心安擴展性攜帶者篩查(標準版)，主要應用場景是在懷孕準備階段：

該產(chǎn)品可以進行129個基因153種遺傳病的篩查，為備孕期、孕早期夫妻，以及輔助生殖人群的“優(yōu)生優(yōu)育”打好配合。

輔助生殖產(chǎn)品科孕安的使用場景則是在攜心安之后?？圃邪驳闹饕δ芡瑯邮桥懦凉撛谶z傳病，不過它針對的是移植之前的“胚胎”。

無痛產(chǎn)檢產(chǎn)品NIPT和染色體拷貝數(shù)變異檢測產(chǎn)品科諾安等，則是在懷孕期間使用，用于排除各類遺傳疾病和有無流產(chǎn)風險等。

針對輔助生殖及正常生殖人群，貝瑞基因都完成了產(chǎn)品矩陣的打造，能夠覆蓋整個生育健康周期。

由于剛需性，各類產(chǎn)品的增長不必過于擔心。顯然，基因檢測行業(yè)的“品類”焦慮，被市場放大了。

不過，各類產(chǎn)品的需求爆炸也需要助攻：拿證。國內(nèi)這一波基因檢測行業(yè)的熱潮，便是從NIPT拿證開始的。

原因不難理解。沒有“拿證”，產(chǎn)品只能以LDT模式發(fā)展，一方面合規(guī)因素影響較大，另一方面由于消費者自身負擔較大，綜合因素導致產(chǎn)品推廣相對受限。

國內(nèi)玩家自然也認識到這一點。NIPT之后，生育健康領(lǐng)域在2020年迎來了第二款拿證產(chǎn)品，貝康醫(yī)療的PGT。

當前，頭部玩家都在積極推進產(chǎn)品的臨床、注冊。比如貝瑞基因，僅在去年年底其NIPT Plus和地中海貧血基因檢測試劑盒相繼通過注冊檢驗，距離獲批上市又近了一步。

通常來說，基因檢測產(chǎn)品從臨床到最終注冊成功并不需要太長時間，周期約為2-5年。不難預見，接下來將會有越來越多獲批產(chǎn)品上市，也將助推整個行業(yè)快速發(fā)展。

2、被低估的滲透率提升空間

除了品類增量，基因檢測行業(yè)另一大確定性因素，是滲透率的提升。

雖然行業(yè)已經(jīng)發(fā)展多年，但滲透率仍不算高。就拿最成熟的NIPT來說，盡管其優(yōu)勢已相當明顯，未來大概率將成為全民普檢產(chǎn)品，但當前滲透率依然極其有限。

據(jù)國元證券測算，目前NIPT在高齡產(chǎn)婦中滲透率為35%，非高齡產(chǎn)婦中滲透率為15%。

長遠看，基因檢測產(chǎn)品滲透率的提升，有著極大的空間。原因在于兩點：一是醫(yī)保推動，二是分級診療趨勢下，渠道下沉帶來的增量，都會逐漸提高基因檢測產(chǎn)品的滲透率。

首先來看醫(yī)保層面。由于預防價值大于治療價值，國家當前對基因檢測空前重視，包括“十四五”規(guī)劃和今年的政府報告，都有提及。從這個角度來說，醫(yī)保對基因檢測產(chǎn)品的支持力度也會越來越大。

這一點，正在NIPT身上得到體現(xiàn)。近年來，各省市相繼把NIPT納入醫(yī)保范圍，減少消費者負擔。去年下半年，北京已加入這一隊伍，起到很好的示范作用。

不過，目前僅有10余個省市將NIPT納入醫(yī)保，主要是浙江、北京等相對發(fā)達的區(qū)域。未來，隨著更多省市地區(qū)(尤其是三四五線城市)醫(yī)保對NIPT的覆蓋，NIPT滲透率或?qū)⒎€(wěn)步上升。

再來看渠道下沉。大家都知道，目前我國醫(yī)療資源分布不均，不到10%的三級醫(yī)院，承接了超過50%的患者。

基因檢測行業(yè)也不例外。三級醫(yī)院數(shù)量有限，造成醫(yī)療資源及診斷需求出現(xiàn)嚴重不匹配的情況。

就拿獨立“特檢”(相對罕見的檢查，主要是基因檢測)來說，2020年高達75.7%的特檢需求來自三級醫(yī)院，二級醫(yī)院基本只有極為普通的常規(guī)檢測能力以及需求。

但隨著分級診療的推進，低線城市的醫(yī)療機構(gòu)也會面臨提質(zhì)要求，對于不可或缺的基因檢測項目的需求，也會大幅增加。

根據(jù)弗若斯特沙利文，在分級診療大背景下，二級醫(yī)院對于獨立特檢的需求將會越來越旺盛，到2025年將占特檢市場近30%。

從上圖可以看到，2020年至2025年，整個院內(nèi)市場關(guān)于特檢的需求將持續(xù)增長，2025年相比2020年增長38.9%。其中，三級醫(yī)院的增速(31.1%)低于整體市場，二級醫(yī)院的增速(64.7%)明顯高于整體市場。這說明，在分級診療背景下，將會帶來低線市場對檢測設(shè)備和試劑的雙重增長需求。

在這個過程中，產(chǎn)品力、商業(yè)化能力突出的頭部企業(yè)將會明顯受益。

比如貝瑞基因。通過6個核心城市的醫(yī)學檢驗實驗室，公司已經(jīng)可以做到全國31個省市全范圍服務，包括服務不具備自主檢測能力的醫(yī)療機構(gòu)。

目前，其已覆蓋超過4000家醫(yī)療機構(gòu)。隨著醫(yī)保覆蓋，以及分級診療帶來下沉市場的需求增加，包括貝瑞基因在內(nèi)已經(jīng)完成產(chǎn)品、渠道布局的企業(yè)，無疑能占據(jù)更大的紅利。

綜上來看，盡管整個基因檢測板塊處于股價下行通道，但頭部玩家的前景并不需要過多擔憂。不過，除了品類增長及滲透率問題，市場還擔心，競爭日益加劇、過度內(nèi)卷問題。

3、被放大的競爭焦慮

行業(yè)前景誘人，入局者也越來越多。根據(jù)基因慧《2021基因行業(yè)藍皮書》與優(yōu)脈通數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)基因行業(yè)相關(guān)企業(yè)發(fā)生的融資事件共127起，融資總金額約達386.64億元人民幣，同比增長超過100%。

個別企業(yè)更是憑借持續(xù)融資，快速登陸資本市場。競爭有所加劇，不過，這并不意味，基因檢測行業(yè)會走上創(chuàng)新藥這兩年的“老路”。

核心原因在于，與醫(yī)藥市場不同，基因檢測行業(yè)的競爭會相對“固化”，領(lǐng)先者的先發(fā)優(yōu)勢尤為明顯。也就是我們常說的，強者恒強。

具體來看。首先，不同玩家由于技術(shù)平臺的不同，導致產(chǎn)品性能會有較大差異，這也將在很大程度上決定產(chǎn)品競爭力如何。比如貝瑞基因剛發(fā)布不久的攜心安擴展性攜帶者篩查(標準版)。

基于公司自主研發(fā)的NanoWES技術(shù)平臺體系，該產(chǎn)品具有變異檢測全面、位點報出精準、檢測方便快捷等諸多優(yōu)勢。另外，所需的樣本少，采樣僅需口腔拭子或抽取2毫升外周血，對患者的傷害降到最低。這大大提高了攜心安的競爭力。

其次，不同企業(yè)玩家的臨床能力不同，導致上市進度也會差異巨大。診斷產(chǎn)品的臨床往往需要上萬人的受試者入組，對企業(yè)的臨床設(shè)計、執(zhí)行力等都有很高的要求。

這在NIPT延續(xù)注冊的競爭中，便充分體現(xiàn)。該延續(xù)注冊需要搜集至少10家臨床機構(gòu)、總數(shù)不少于10萬例臨床使用數(shù)據(jù)作為臨床補充資料，在產(chǎn)品下一次延續(xù)注冊時提交。在這一背景下，率先沖線完成延續(xù)注冊的貝瑞基因，也與其它玩家拉開了一定差距。

對于診斷產(chǎn)品來說，醫(yī)生乃至檢驗科使用習慣尤其關(guān)鍵。研發(fā)能力突出的頭部企業(yè)，憑借性能良好的產(chǎn)品，疊加臨床優(yōu)勢，無疑能牢牢占據(jù)主要位置。

參考醫(yī)療器械市場，像貝瑞基因這類在研發(fā)、臨床和商業(yè)化三個層面都具有較大優(yōu)勢的玩家，同樣也會在基因檢測行業(yè)的話語權(quán)越來越大。

而從資本市場角度來看，由于融資環(huán)境發(fā)生了變化，新興玩家勢必會收縮戰(zhàn)線，甚至遭遇發(fā)展困境;而老牌勁旅依靠充足的造血功能，不僅不需要收縮業(yè)務，還可以通過并購等方式，進一步擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。

可以確定的是，隨著基因檢測在臨床領(lǐng)域應用的成熟、擴張，頭部玩家的長期價值將持續(xù)顯現(xiàn)。