中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2021年12月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.8%，上個月為3.85%；5年期以上LPR為4.65%，與上月持平。這也是時隔20個月來首次“降息”。

記者采訪了解到，這是典型的“非對稱定向降息”：實(shí)體經(jīng)濟(jì)與樓市，再一次被區(qū)別對待。5年期以上LPR是房貸利率的基準(zhǔn)，此次調(diào)整未變意味著房貸利率不調(diào)整，符合地產(chǎn)調(diào)控、政策調(diào)結(jié)構(gòu)的需要。而1年期LPR下降有助于降低企業(yè)貸款利率，也有助于降低上市公司融資成本，對債市則是偏利空。

截至12月21日收盤，滬指上漲0.88%，銀行板塊上漲1.47%，41只銀行股中僅2只下跌、11只銀行股漲幅超過2%。而12月20日，滬指下跌1.07%，銀行板塊下跌0.36%。

1年期LPR下降釋放了什么信號？

自今年7月15日全面降準(zhǔn)以來，LPR連續(xù)5次保持不動，一個直接原因是此次降準(zhǔn)帶動的銀行邊際資金成本下降幅度較小，尚不足以促使下調(diào)LPR。另外，在凈息差收窄至歷史低位附近背景下，商業(yè)銀行下調(diào)LPR的動力不足。而在12月15日年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)落地后，兩次降準(zhǔn)累計為金融機(jī)構(gòu)直接降低資金成本每年約280億元，積蓄LPR下調(diào)的動力已足夠充分。

中信證券研究所副所長明明稱，從歷史上看，由于LPR報價以5BP為最小調(diào)整步長，單純一次降準(zhǔn)較難導(dǎo)致LPR利率下調(diào)，但今年兩次降準(zhǔn)疊加6月存款基準(zhǔn)利率機(jī)制改革對資金成本下行的累計影響或足夠推動LPR調(diào)整幅度達(dá)到最小步長，觸發(fā)LPR下調(diào)。

明明續(xù)稱，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出經(jīng)濟(jì)面臨的三重壓力，表達(dá)了較強(qiáng)的穩(wěn)增長訴求，并對貨幣政策提出加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的要求，因此適度下調(diào)LPR報價以釋放降低企業(yè)融資成本信號符合政策部署。今年三季度貸款利率呈現(xiàn)上升趨勢，并且貸款利率與LPR的點(diǎn)差較低，表明在LPR保持不變的背景下，銀行自主額外壓降的點(diǎn)差空間較少，因此需要降低LPR報價水平引導(dǎo)貸款利率下行，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，本次全面降準(zhǔn)之所以能夠觸發(fā)LPR下調(diào)，一個重要原因是6月初存款利率報價方式做出調(diào)整，即由此前的“基準(zhǔn)利率×倍數(shù)”改為“基準(zhǔn)利率+基點(diǎn)"。改革后銀行存款成本整體上出現(xiàn)下行，也為銀行下調(diào)LPR報價提供了動力。

央行三季度貨幣政策報告稱，存款利率自律上限優(yōu)化成效顯著，其中存款利率發(fā)生明顯變化，短中期存款利率基本平穩(wěn)，長期存款利率明顯下降，存款市場競爭更加有序。具體而言，9 月新發(fā)生定期存款加權(quán)平均利率為2.21%，同比下降0.17 個百分點(diǎn)，較存款利率自律上限優(yōu)化前的5 月下降0.28 個百分點(diǎn)。其中，2 年、3 年和5 年期定期存款利率較5 月分別下降0.25 個、0.43 個和0.45 個百分點(diǎn)。

降息如何影響樓市、債市、股市？

“1年期LPR降低后，對公貸款利率會適當(dāng)下調(diào)，這符合降低企業(yè)融資成本的改革方向。但是房貸利率和對公貸款利率不一樣，房貸利率要服從國家房地產(chǎn)調(diào)控大局?！蹦彻煞菪匈Y產(chǎn)負(fù)債部人士表示，“一年期LPR下降，而5年期不動，符合地產(chǎn)調(diào)控、政策調(diào)結(jié)構(gòu)的需要?！?/p>

本次5年期LPR報價保持不變，主要源于當(dāng)前“房住不炒”的房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)未發(fā)生改變，而監(jiān)管層正在著手推進(jìn)房企融資環(huán)境回暖、居民房貸發(fā)放加快等措施。若未來房地產(chǎn)市場繼續(xù)承壓，不排除在后續(xù)LPR報價下調(diào)過程中5年期LPR報價與1年期LPR報價同時下調(diào)的可能。

對于債市而言，明明認(rèn)為，MLF利率保持不變而LPR下調(diào)將利空債市。一是LPR下調(diào)將削弱短期內(nèi)進(jìn)行MLF降息的必要性，后續(xù)貨幣寬松必要性降低。二是LPR報價下調(diào)表明政策仍然聚焦于寬信用和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

“LPR下調(diào)將推進(jìn)寬信用進(jìn)程而非寬貨幣，考慮到2022年銀行信貸環(huán)境較好的預(yù)期，LPR下調(diào)或?qū)U(kuò)大信貸規(guī)模，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此寬信用沖擊將利空債市?！泵髅鞣Q。

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉則表示，LPR下調(diào)或只是開始，持續(xù)降低實(shí)體融資成本，才能更好激發(fā)實(shí)體活力。對股票而言，降低實(shí)體成本，有助于降低上市公司融資成本、改善基本面需求等，有利于基本面驅(qū)動定價。眼下至2022年，貨幣流動性環(huán)境或類似2015年至2016年的狀態(tài)，“資產(chǎn)荒”的情形仍將延續(xù)，債牛基礎(chǔ)牢固、股市結(jié)構(gòu)深化。

12月13日，人民銀行黨委召開擴(kuò)大會議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神。會議表示，2022年穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。做好跨周期和逆周期政策設(shè)計，提高貨幣政策的前瞻性針對性。持續(xù)釋放貸款市場報價利率改革潛力，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

王青表示，基于2022年穩(wěn)增長政策將適度靠前發(fā)力的預(yù)期，明年上半年降準(zhǔn)將會延續(xù)，也不排除小幅下調(diào)MLF利率的可能。這樣來看，2022年上半年LPR報價還有小幅下調(diào)的空間。

銀行股整體影響小部分利好

在存款利率加點(diǎn)上限下調(diào)暫未明確的背景下，多位銀行業(yè)分析師依然認(rèn)為，此次LPR意外下調(diào)，并未對銀行股構(gòu)成利空，且對部分銀行來說還是利好。

廣發(fā)證券銀行首席分析師倪軍認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界是個聯(lián)動系統(tǒng)，降息利好實(shí)體融資的可持續(xù)性，從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長降低信用風(fēng)險。實(shí)體回報率的下行如果不及時地反映在貸款利率上，實(shí)體債務(wù)的可持續(xù)性將下降，信用風(fēng)險暴露帶來的沖擊將遠(yuǎn)大于息差沖擊，銀行估值變動的主要驅(qū)動因素就是資產(chǎn)質(zhì)量。

“厘清這一點(diǎn)就知道，降息對銀行可以是利好。事實(shí)上，過去多輪銀行股價上漲都發(fā)生在息差下行的過程中，銀行股是總量相關(guān)行業(yè)，息差的邏輯只是在個體比較中才有意義，而且是在資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險緩和的環(huán)境下才有意義?！蹦哕姳硎?。

據(jù)中信證券銀行業(yè)首席分析師肖斐斐測算，一年期LPR下降0.05個百分點(diǎn)對明年全年貸款收益率和凈息差的影響分別約為-0.0011、-0.006個百分點(diǎn)。此外，考慮到全面降準(zhǔn)落地以及存款定價規(guī)范的延續(xù)，負(fù)債成本對于息差平穩(wěn)有望發(fā)揮抵補(bǔ)作用。對于銀行個體而言，中長期限貸款或零售貸款占比較高的銀行，影響相對更小。

青島財經(jīng)日報/首頁新聞記者 高揚(yáng)