7月央行超預(yù)期全面降準(zhǔn)，似乎與此前邊際趨緊的政策口徑相悖。但從近期高層連續(xù)釋放的多個(gè)信號(hào)來(lái)看，全球新一波疫情的沖擊為經(jīng)濟(jì)平添新變數(shù)，四季度進(jìn)一步降準(zhǔn)等政策利好值得期待。

最近舉行的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，“當(dāng)前全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”。在外部環(huán)境有惡化跡象的背景下，下半年我國(guó)出口增速有可能出現(xiàn)較快下滑，而在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控壓力下，6月房地產(chǎn)投資兩年平均增速出現(xiàn)下行拐點(diǎn)；同時(shí)考慮到當(dāng)前消費(fèi)修復(fù)較緩，下半年政策面向穩(wěn)增長(zhǎng)方向微調(diào)的迫切性在增加。

央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的多個(gè)細(xì)節(jié)更值得注意。首先是對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)判明顯偏向謹(jǐn)慎。相較于一季度的表述，本次刪除了“積極因素明顯增多”的說(shuō)法，對(duì)于外部環(huán)境的定性，由一季度的“依然嚴(yán)峻”更新為“更趨嚴(yán)峻復(fù)雜”，口徑明顯更加緊張。其次，央行對(duì)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的壓力也體現(xiàn)出擔(dān)心，表示“出口受高基數(shù)影響增速可能放緩，部分領(lǐng)域投資增長(zhǎng)偏弱，餐飲旅游等接觸型消費(fèi)尚未完全修復(fù)”。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車都存在壓力，下半年經(jīng)濟(jì)增速放緩的概率大增，因此下半年貨幣政策不存在明顯收緊的基礎(chǔ)。

但需要注意的是，在經(jīng)濟(jì)增速減緩的同時(shí)，如果大水漫灌式地釋放貨幣，容易造成資產(chǎn)泡沫，增加金融不穩(wěn)定因素。因此，貨幣堅(jiān)持穩(wěn)字仍然是基本基調(diào)，但具體的調(diào)控節(jié)奏和方式選擇可以更加靈活。央行在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，穩(wěn)字當(dāng)頭”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，搞好跨周期調(diào)節(jié)政策設(shè)計(jì)”，表明短期貨幣政策并沒(méi)有出現(xiàn)全面轉(zhuǎn)向，大幅寬松的空間相對(duì)有限。

跨周期調(diào)節(jié)說(shuō)法的提出，意味著我們?cè)谕蒲葚泿耪咦呦驎r(shí)，需要建立一個(gè)長(zhǎng)期時(shí)間框架考慮問(wèn)題。央行在選擇政策工具時(shí)，利率等傳統(tǒng)政策工具的逆周期調(diào)節(jié)效果最為立竿見(jiàn)影，但也需要同時(shí)考慮地方政府、企業(yè)債務(wù)是否可持續(xù)等影響更為深遠(yuǎn)的問(wèn)題。

在短期成效和長(zhǎng)期成本之間，需要平衡的智慧。在總量相對(duì)克制的同時(shí)，央行貨幣調(diào)控更強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)二字。貨幣政策報(bào)告指出“繼續(xù)落實(shí)和發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的牽引帶動(dòng)作用，運(yùn)用好碳減排支持工具推動(dòng)綠色低碳發(fā)展”，表明央行將繼續(xù)施好兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具的延期工作，在信貸增長(zhǎng)緩慢地區(qū)、小微企業(yè)以及綠色低碳等方向上有一定的支持力度，維持結(jié)構(gòu)性寬松。

具體到政策工具的選擇，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)對(duì)四季度再次降準(zhǔn)的預(yù)期較高，同時(shí)輔助中期借貸便利MLF等被市場(chǎng)戲稱為各種粉的靈活操作，可以推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低，將政策紅利真正傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，二季度貸款加權(quán)平均利率降至4.93%，較上季度末降低17個(gè)基點(diǎn)，較去年年末下降10個(gè)基點(diǎn)，體現(xiàn)出貨幣靈活調(diào)控的功效。

總體來(lái)看，由于疫情新變數(shù)的影響，出口、投資、消費(fèi)三駕馬車速度放緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力陡增，下半年貨幣政策有進(jìn)一步放松的必要和空間，在穩(wěn)字為核心的基調(diào)下，更多靈活操作值得期待。

青島財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)/青島財(cái)經(jīng)網(wǎng)記者 李冬明