7月30日，80后創(chuàng)業(yè)者李想的理想汽車登陸美國納斯達克，開盤后股價一路上揚，盤中市值一度超越蔚來汽車。投資者再睹中國“造車新勢力”風(fēng)采。

此前幾天，房屋租賃交易服務(wù)平臺貝殼找房向美國紐交所遞交IPO申請。此外，市場上也有小鵬汽車、陸金所等即將赴美上市的消息。

與此同時，市場傳聞稱在線票務(wù)服務(wù)商攜程網(wǎng)計劃從美股退市，中概股“回歸”的話題牽動著投資者的神經(jīng)。今年以來，同為中概股的網(wǎng)易和京東已經(jīng)在香港交易所實現(xiàn)二次上市。

有人“星夜赴考場”，有人“辭官歸故里”。在如是研究院院長管清友看來，“這種雙向流動恰恰體現(xiàn)了企業(yè)的市場化選擇”。

那么，曾經(jīng)遠赴重洋去“趕考”的中概股，為什么此時此刻想“歸故里”？

情緒變化

“其實中概股私有化退市浪潮從2010年、2011年那會兒就開始了，2015年、2016年達到高峰，那時候主要是一些市場份額比較大的科技類型互聯(lián)網(wǎng)公司，后來明顯減少，現(xiàn)在又多起來了?！睔W華律師事務(wù)所合伙人張勤說。

張勤持有美國律師牌照，主要從事中概股私有化退市的法律服務(wù)，2012年至今參與主導(dǎo)超過20個中概股私有化退市案例。他明顯感到今年以來咨詢退市的客戶又多起來了。

據(jù)張勤判斷，這可能只是一個開始，往后會越來越多，預(yù)計持續(xù)1-2年。

如果說中概股的這一波“回歸潮”始于2019年11月阿里巴巴在港交所二次上市的話，那么起到推波助瀾作用的，恐怕是今年4月爆出的瑞幸咖啡造假丑聞。

瑞幸丑聞曝光后，美國證券交易委員會（SEC）發(fā)布聲明，提醒新興市場財務(wù)報告及信息披露質(zhì)量的風(fēng)險。很快，5月19日，納斯達克宣布提高上市門檻，將融資最低規(guī)模提至2500萬美元。5月20日，美國參議院通過《外國公司問責(zé)法案》（簡稱“法案”）。中國證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人表示，從法案以及美國國會有關(guān)人士的言論看，該法案的一些條文內(nèi)容直接針對中國，而非基于證券監(jiān)管的專業(yè)考慮，我們堅決反對這種將證券監(jiān)管政治化的做法。

這一系列的操作，讓中概股公司有“山雨欲來”之感。

網(wǎng)易在公告里稱，法案如果由美國眾議院通過及經(jīng)美國總統(tǒng)簽署，網(wǎng)易的美國存托憑證市場價格可能會受到不利影響，若網(wǎng)易未能及時滿足法案要求，可能會被納斯達克除牌。

美國在線券商盈透證券5月份進行的壓力測試顯示，15億美元市值以下的中概股將跌到0，有近200只中概股可能受到影響，占中概股數(shù)量的78%。從測試結(jié)果來看，當(dāng)時美國投資者對大部分中概股都不太看好。

“投資者的情緒”，清華大學(xué)國家金融研究院副院長張曉燕用這個詞來形容瑞幸事件帶來的影響，“如果美國的投資者對中概股不買賬，不看好，公司股價就會跌，估值持續(xù)低迷會刺激中概股回歸的節(jié)奏?！睆垥匝嗾f。

估值低迷是中概股的長期之“痛”。以2019 年為例，2019 年在美股上市的中概股共 33 只，其中 25 只股票破發(fā)，最大跌幅79.1%；僅 12 只在上市一個月后股價高于開盤價。

“上市公司一般不會因為誰說了什么就去退市，而是看會帶來什么實質(zhì)影響，比如做空機構(gòu)的指責(zé)導(dǎo)致股票流動性降低，或者確實看到有監(jiān)管措施出臺，他們會找專業(yè)咨詢機構(gòu)做可能性判斷，然后才會有一個選擇，停止掛牌或私有化退市。”張勤認為，從這個角度來講，無論哪一波“回歸潮”，本質(zhì)上的驅(qū)動力是一致的。

“企業(yè)真正關(guān)心的是股東的認可，流動性是否足夠高，股東訴訟是否有上升趨勢，做空機構(gòu)行動是否日趨密切，監(jiān)管方是否嚴格等等，因為上市公司的目的是給股東賺取回報。不會帶來實質(zhì)性影響的話，它只是一句話而已。”張勤說。

制度變革

事情正在悄然變化。

2015年中概股回歸之路重重遇阻，近五年來，無論是港交所還是A股市場的基礎(chǔ)設(shè)施都已發(fā)生了很多變化，為中概股回歸做好了準備。

瑞幸丑聞曝出后，一家中概股公司內(nèi)部曾就回歸問題進行過討論，暫時沒有計劃。這家公司的一位不愿具名的經(jīng)理對中國財富客戶端表示：“主要是因為公司現(xiàn)在的市值達不到回港股上市的硬性標準，而回A股的可能性比較小，因為同類公司還沒有在A股上市的先例?！?/p>

這位經(jīng)理人員所說的“港股標準”，即港交所2018年4月改革后的主板上市規(guī)則。那次改革，被市場人士視為港交所25年來意義最為重大的上市制度改革。

“那次改革主要新增了三個章節(jié)來吸引新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司在港上市。”香港交易所發(fā)言人向中國財富客戶端介紹，18A章節(jié)主要針對尚未有營業(yè)收入的生物科技公司，8A章節(jié)主要針對有不同投票權(quán)架構(gòu)的新經(jīng)濟公司，19C章節(jié)主要針對二次上市，去掉了中概股公司來香港二次上市不應(yīng)該有的壁壘，為中概股“回家”敞開了大門。

自1993年開始接納內(nèi)地企業(yè)上市的港交所，一直是內(nèi)地企業(yè)境外融資首選。上述發(fā)言人表示，過去兩年，自上市新規(guī)生效以來，港交所已經(jīng)成為內(nèi)地新經(jīng)濟公司上市的首選目的地之一，新經(jīng)濟公司融資額占同期香港整個新股市場逾50%，在港上市的新經(jīng)濟公司市值目前已占香港股市總市值的17%。

“作為面向全球的國際交易所，我們希望能給企業(yè)更多選擇，尤其是很多企業(yè)有一些境外發(fā)展或者境外籌資的需求，希望通過香港走向國際資本市場?！鄙鲜霭l(fā)言人說。港交所正在努力轉(zhuǎn)型成為“內(nèi)地投資者的首選國際目標市場、國際投資者首選的中國市場”。

從中概股全球分布來看，美國市場占比超過60%。而在美國上市的200多只中概股中，除去阿里、京東、網(wǎng)易、百濟神州等已經(jīng)在香港上市外，還有大約30多家符合港交所上市要求。

港交所上市新規(guī)要求，不同投票權(quán)架構(gòu)的新經(jīng)濟公司赴港上市時，市值至少為400億港元，或市值至少為100億港元及最近一年度收入達10億港元。

“所以現(xiàn)在我們看到的都是大市值企業(yè)先回歸?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對中國財富客戶端表示，雖然頭部企業(yè)數(shù)量占比小，但示范意義大。

大幕拉開

2019年7月22日，上交所科創(chuàng)板開板交易，遠在成都創(chuàng)業(yè)的李君與合伙人一合計，決定放棄赴美上市計劃，轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板?！坝锌苿?chuàng)板了，為什么還要去美國上市？我覺得科創(chuàng)板很適合我們這樣的金融科技公司?！崩罹麄儗②s上注冊制的東風(fēng)。而今年1月，已有一只同股不同權(quán)的云計算公司股票登陸科創(chuàng)板。

在港交所醞釀IPO改革新政之時，A股市場也拉開了改革大幕。五年來，推動紅籌企業(yè)境內(nèi)上市、推出科創(chuàng)板、試點注冊制，不斷突破制度藩籬。

“我認為不管是回港股還是A股，回歸的通道都已經(jīng)修好?！倍切抡J為，2020年注定是中概股回歸元年。

在200多家美股中概股中，市值在50億美元以上的有30多家，市值在10億美元到50億美元之間的有31家，市值小于10億美元的企業(yè)最多，有170家?！安还苁蔷逕o霸還是中小企業(yè)，都可以選擇適合自己的市場，除了主板，還有科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板，港交所也有創(chuàng)業(yè)板。”董登新說。

2012年登陸納斯達克的中國手游，市值在10億美元左右，2015年6月宣布從納斯達克私有化退市，選擇借殼登陸新三板，目前是新三版創(chuàng)新層企業(yè)英雄互娛。從2016年3月起，英雄互娛的關(guān)注度逐漸攀升，持續(xù)多月排行新三板個股關(guān)注度前十位。

“通道已經(jīng)修好”是受訪者們的共識，但也有專家指出，改革之路道阻且長，A股市場還需快馬加鞭。“監(jiān)管還要更規(guī)范、更透明、更陽光、更國際化?！惫芮逵颜f。

經(jīng)濟學(xué)家宋清輝提醒，順利回歸的中概股，并不代表都具備良好的投資價值，投資者要理性判斷。中概股也要正視自身，實力不強的話，即使回歸A股也不會得到追捧。

7月20日，支付寶母公司螞蟻集團宣布，啟動在上交所科創(chuàng)板和港交所主板尋求同步發(fā)行上市的計劃。巨無霸一樣的螞蟻集團首發(fā)上市，不必再遠涉重洋。